旅游行业2019年投资策略_周期与变革_63页-6mb

2019年旅游行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年旅游行业投资策略，重点探讨了消费行业从高增长向稳增长转变的趋势，以及免税、酒店等子行业在经济下行阶段的抗周期性和增长潜力。同时，报告指出旅游行业正经历变革，需关注小而美的公司。整体来看，免税和酒店行业具有较强的景气度和估值优势，是重点投资方向。

主要观点

消费行业：从高增长至稳增长，估值优势显现

• 消费行业整体增速受到宏观经济下滑影响，但休闲服务行业表现较为抗周期。
• 2018年前三季度，休闲服务板块整体下跌9.5%，但部分龙头公司如中国国旅和宋城演艺表现优于其他消费板块。
• 中国国旅和宋城演艺在2018年Q3分别实现收入和净利润同比大幅增长，预计2019年盈利增速仍保持高位。

消费周期：经济下行阶段，行业能否穿越周期？

• 休闲服务行业在经济下行阶段仍能保持增长，抗周期性较强。
• 旅游行业收入增长与GDP增速相关度不高，具备一定的抗周期能力。

消费变革：子行业竞争格局向好

• 消费品行业中部分子行业集中度提升明显，如白酒、白色家电、调味品、男装等。
• 免税行业龙头公司中免的市占率快速提升，从2015年的38%升至2018年的82%。
• 酒店行业集中度持续提升，锦江、如家、华住三大集团合计市占率已达44.6%。

关键信息

免税行业：结构性规模增长+毛利率提升，业绩增长确定性强

• 2018年中国人海外高端消费达4900亿元，境内消费有望保持19%的高增长。
• 中免集团在国内免税市场占据90%以上份额，受益于政策支持和消费回流。
• 免税业务毛利率稳步提升，2018年上半年达到52%。
• 三亚免税店是中免集团的主要盈利来源，2017年营收和净利润分别增长29%和70.6%。
• 离岛免税政策放宽，购物额度提升至30000元，不限次数，进一步推动三亚免税店业绩增长。

酒店行业：集中度提升明显，龙头公司估值具备优势

• 酒店行业是类周期品种，RevPAR增速与GDP增速弹性较高。
• 国内酒店行业经历两轮下行周期，2016年以来有所回暖。
• 龙头酒店集团如首旅、锦江、华住的收入和净利润增速高于行业平均水平。
• 酒店龙头净利率在下行周期中表现相对稳健，具备估值优势。

出境游与景区：增速受宏观经济和事件性影响较大

• 出境游行业增速与宏观经济相关性较低，但受地缘政治因素影响显著。
• 2018年前三季度出境游销售额同比增长25.8%，但部分景区如凯撒旅游、中青旅等表现不佳。
• 上市景区的营收和净利润增速与名义GDP相关系数为负，行业整体面临挑战。

在线旅游市场：OTA集中度提升，住宿占比稳定，旅游度假增长缓慢

• 在线旅游市场交易规模逐年递增，2017年达到7384.1亿元。
• 住宿市场占比维持在20%左右，旅游度假市场渗透率偏低。
• 在线旅游市场中，携程、美团、同程等OTA平台市场份额稳步上升。

餐饮外卖市场：发展迅速，美团占据主导地位

• 餐饮外卖市场交易规模快速扩张，2017年达到2078.3亿元。
• 美团在2018年第一季度占据95.1%市场份额，成为行业龙头。

结论

免税与酒店：有望维持景气，上至下与下至上选股策略

• 免税行业具备结构性增长和毛利率提升的双重优势，业绩增长确定性强。
• 酒店行业集中度提升明显，龙头公司估值具备优势。
• 投资策略建议从“上至下”和“下至上”两个角度进行选股，重点关注免税和酒店行业龙头。

投资建议

• 中国国旅和宋城演艺作为消费龙头，具备较强的盈利能力和估值优势。
• 酒店行业建议关注锦江、首旅、华住等龙头公司。
• 出境游和景区行业需关注政策变化和宏观经济影响，寻找具备增长潜力的公司。
• 在线旅游和餐饮外卖市场具备增长空间，建议关注OTA平台和餐饮龙头。