餐饮旅游行业2018年中报业绩综述：行业持续向好，免税板块领跑-20180902-长江证券-44页-2mb

消费者服务Ⅱ行业 2018年中报总结

核心内容概览

2018年上半年，消费者服务Ⅱ行业整体表现良好，实现营收634.61亿元，同比增长27.59%；归母净利52.10亿元，同比增长33.09%。板块整体盈利能力增强，经营活动产生的现金流净额占营收比重达8.90%，较去年同期提升1.97个百分点。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 营收与利润增长：板块营收和归母净利均实现显著增长，其中免税板块增速最快，成为行业领跑者。
• 现金流改善：板块整体现金流净额保持稳定，但收益质量提升，现金流转化能力增强。
• 板块增速排序：营收端排序为免税 > 出境游 > 景区 > 酒店 > 餐饮；归母净利端排序为免税 > 景区 > 酒店 > 餐饮 > 出境游。

免税板块

• 中国国旅：受益于日上（上海）并表和三亚海棠湾店业绩高增长，营收和归母净利大幅增长，分别达到210.85亿元和19.19亿元，增速分别为67.87%和47.60%。
• 免税业务逻辑验证：毛利率提升8.04个百分点，达到52.49%，主要得益于规模效应和议价能力提升。
• 未来展望：预计2025年中国免税市场规模将达1000亿元人民币，受益于海外消费回流和政策利好。

酒店板块

• 行业复苏：整体营收增长7.71%，归母净利增长23.62%，扣非净利增长35.17%。
• 首旅酒店：归母净利增长41.23%，扣非净利增长32.09%，受益于行业复苏、财务费用减少及非经常性损益。
• 锦江股份：扣非净利增长58.22%，受益于铂涛和维也纳增长、肯德基投资收益增加。
• RevPAR增长：房价提升主导RevPAR增长，中高端酒店占比提升，未来增长潜力大。
• 估值潜力：中国酒店企业EV/EBITDA估值相对较低，未来仍有提升空间。

景区板块

• 行业表现分化：景区板块营收增长14.98%，归母净利增长29.89%，主要得益于宋城演艺、中青旅等公司的带动。
• 宋城演艺：归母净利增长27.04%，三亚千古情和六间房表现突出，期待异地扩张。
• 中青旅：归母净利增长16.73%，受益于客单价提升和古北房地产结算，未来增长可期。
• 黄山旅游：因客流下滑和房地产剥离，扣非净利下降16.23%，但整体盈利能力有所改善。

餐饮板块

• 市场潜力大：中国餐饮市场接近4万亿元，广州酒家归母净利增长42%，期待三季度业绩释放。
• 行业发展趋势：餐饮企业盈利能力增强，平均盈利水平提升。

出境游板块

• 行业复苏：出境游营收增长14.02%，主要受益于欧洲游复苏和日韩、东南亚市场热度。
• 政策利好：国人出境游数据向好，行业未来空间广阔。

投资建议与风险提示

投资建议

• 重点推荐公司：中国国旅、宋城演艺，分别实现归母净利增速47.60%和27.04%。
• 维持“买入”评级：预计2018-2020年EPS分别为2.15、2.97、4.11元，中国国旅；以及1.11、0.88、1.13元，宋城演艺。

风险提示

• 突发事件风险：如交通事故、恐怖袭击等影响旅游业。
• 极端天气风险：可能对景区和酒店业务造成影响。
• 项目推进不达预期：如并购、扩张项目未能按计划推进。

板块行情回顾

• 中信餐饮旅游指数：上涨2.08%，跑赢上证综指和沪深300指数。
• 中证体育指数：下跌1.86%，跑输上证综指和沪深300指数。

行业重要新闻

• 旅游：云南城投竞买都江堰龙门山旅游项目32%股权；6人游完成部分定增认购。
• 体育：北京市体育局总收入20亿元；巴萨在墨西哥成立足球学校；上海市推动体育产业创新发展。
• 教育：顶思获千万级投资；枫叶教育收购幼儿园。
• 养老：龙湖新壹城颐年公寓引入健康养老体系；中产联举办养老产业峰会。

公司重要公告

• 中国国旅：2018H营收210.85亿元，归母净利19.19亿元，免税业务贡献显著。
• 宋城演艺：六间房与密境和风重组方案调整，异地拓展值得期待。
• 锦江股份：2018H营收69.39亿元，归母净利5.03亿元，扣非净利3.16亿元。
• 首旅酒店：2018H营收40.02亿元，归母净利3.4亿元，受益于行业复苏和非经常性损益。

行业数据回顾

• 营收与利润：整体营收增长27.59%，归母净利增长33.09%。
• 毛利率与净利率：毛利率同比提升0.86个百分点，净利率提升0.58个百分点。
• 现金流：经营活动现金流净额56.43亿元，占营收比重8.90%。

行业未来展望

• 免税行业：预计2025年市场规模将达1000亿元人民币，受益于消费回流和政策支持。
• 酒店行业：进入提价通道，未来有30%-50%的提价空间。
• 景区行业：期待交通改善和异地拓展，提升游客量和盈利能力。
• 餐饮行业：市场空间广阔，盈利提升趋势明显。

总结

2018年上半年，消费者服务Ⅱ行业整体表现良好，免税板块领跑，酒店和景区板块复苏明显，餐饮和出境游也有稳步增长。行业整体盈利能力增强，现金流转化能力提升。未来随着消费回流、政策支持和行业结构调整，行业有望持续增长，特别是免税和酒店板块。建议关注中国国旅、宋城演艺等表现突出的公司，同时注意行业风险如突发事件和项目推进不达预期。