传媒行业：院线板块多重边际改善共振，迎来布局时机-20200429-安信证券-18页_1mb

院线板块多重边际改善，迎来布局时机

核心内容概述

2020年4月29日发布的行业分析报告显示，中国电影行业在2019年和2020年第一季度经历了显著的业绩下滑，特别是万达电影因大额资产减值准备而出现亏损。然而，随着疫情逐步缓解、各地复工复产推进以及多项利好政策的出台，院线板块面临多重边际改善，有望迎来业绩的环比增长。此外，行业逐步进入成熟期，疫情可能加速行业整合，提高集中度。报告建议关注具备整合预期和强运营能力的龙头企业，如万达电影、中国电影和横店影视。

主要观点

• 经营低点：2019年及2020年Q1，院线板块整体处于经营低点，部分企业因疫情导致收入几乎为零，同时刚性支出使行业压力增大。
• 边际改善：随着疫情缓解，各地复工复产预期增强，叠加政府出台的财税、金融及社保减免等扶持政策，行业有望逐步恢复。
• 行业成熟与整合：中国电影行业已进入成熟阶段，疫情可能加速行业整合，提高市场集中度，特别是CR10院线和影投市占率提升。
• 投资建议：推荐关注具有整合预期和强运营能力的龙头公司，如万达电影、中国电影和横店影视，这些公司具备较强的抗风险能力和增长潜力。

关键信息

行业现状

• 2019年全国电影票房收入为593.61亿元，同比增长4.91%，行业逐步进入成熟期。
• 全国平均票价为37.09元，同比增长4.92%，票价成为推动票房增长的主要因素。
• 2019年全国影院数达1.24万家，屏幕数6.98万块，单银幕产出持续下滑。

政策扶持

• 国家电影局协调多部门推出免征电影事业发展专项资金等财税优惠政策。
• 多地推出影院抗疫纾困基金、信用贷款、税费减免等措施，缓解企业压力。
• 2020年1-4月，有5328家影视公司注销或吊销，行业出清加速。

企业表现

• 万达电影：2019年营收154.35亿元，归母净利润-47.29亿元；2020年Q1预计亏损5.5-6.5亿元。公司具备全产业链布局，非票业务占比持续提升。
• 中国电影：2019年营收90.68亿元，归母净利润10.61亿元；2020年Q1营收2.58亿元，归母净利润-2.27亿元。公司拥有进口分账影片发行权，具备较强的发行和放映能力。
• 横店影视：2019年营收28.14亿元，归母净利润3.10亿元；2020年Q1营收未披露，归母净利润预计亏损1-1.05亿元。公司重点布局下沉市场，广告收入增长较快。

市场趋势

• 行业集中度较低，CR10院线市占率为67.83%，影投市占率为34.91%，仍有提升空间。
• 疫情后，行业可能迎来整合，提升集中度，龙头公司有望受益。

投资建议

• 短期：关注五一后室内娱乐场所复工带来的业绩反弹，以及政策红利对行业的支撑。
• 长期：看好行业整合趋势，具备强运营能力和优质资产的龙头企业将更具增长潜力。
• 推荐标的：万达电影（全产业链经营有望底部反转）、中国电影（海外发行牌照优势稳定）、横店影视（整合预期强，资产质量优质）。

风险提示

• 疫情影响超预期，导致行业恢复不及预期。
• 行业出清速度慢于预期，可能延缓整合进程。
• 中长期其他娱乐形式可能替代电影需求。
• 复工节奏及观众回流速度存在不确定性。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

结论

院线板块在经历疫情冲击后，面临多重边际改善，有望迎来业绩反弹和行业整合。报告建议投资者关注具备整合预期和强运营能力的龙头企业，如万达电影、中国电影和横店影视，同时注意疫情、行业出清及替代风险。