货币创造、信用创造与资产价格-20200429-新时代证券-27页_1mb

报告摘要

货币创造、信用创造与资产价格分析总结

核心内容

本文围绕货币供应量的含义、货币创造过程、信用创造与货币创造的关系，以及货币创造与资产价格（如股票、房价、利率、汇率）之间的联系展开分析。重点在于澄清一些关于货币与资产价格的误解，强调金融监管对货币创造与信用创造的影响，并指出不同指标在分析经济与资产价格时的局限性。

主要观点

货币供应量的定义：
- 货币供应量是某一时点承担流通和支付手段的金融工具总和，分为M0、M1和M2三个层次。
- M0为流通中的现金，M1为狭义货币供应量，M2为广义货币供应量，包含M1、个人存款、单位定期存款、其他存款以及非存款机构部门持有的货币市场基金。
- 个人活期存款属于M2，不属于M1。
货币创造的主要方式：
- 贷款是货币创造的最重要方式，2020年一季度末人民币贷款余额约为160万亿元，占M2的77%。
- 债券净投资、同业投资、外汇占款、财政存款是影响M2变动的主要因素。
- 货币基金纳入M2标志着非银机构也可参与货币创造。
信用创造与货币创造的关系：
- 信用创造是指债权债务关系的形成，而货币创造是指货币供应量的增加。
- 信用不完全创造货币，货币不完全由信用创造。
- 一些影子银行业务创造信用，但不创造货币，而一些业务既创造信用也创造货币。
- 宽信用与宽货币在某些情况下是等同的，但货币政策宽松更多指的是宽货币。
货币创造与资产价格的关系：
- M2与GDP增速差并不能准确反映市场流动性，尤其在金融去杠杆后，资金空转渠道减少，M2对股市影响减弱。
- M2增速与房价上涨存在同步性，但房价上涨更多是信用创造的结果，而非货币创造的直接结果。
- 社融M2增速差可以反映非标融资需求与供给的差异，进而影响债券收益率。
- 中美M2增速差与汇率走势无明显关系，因为两国统计口径、融资结构、购买力平价理论适用性等存在较大差异。

关键信息

M2的构成：
- M0 = 流通中的现金
- M1 = M0 + 企业活期存款 + 机关团体部队存款 + 农村存款 + 个人持有的信用卡类存款
- M2 = M1 + 单位定期存款 + 个人存款 + 其他存款 + 非存款机构部门持有的货币市场基金
影响M2的主要因素：
- 贷款（最重要）
- 债券净投资（第二大来源）
- 同业投资
- 外汇占款
- 财政存款
货币基金的影响：
- 货币基金纳入M2后，货币供应量由银行和非银机构共同创造。
- 货币基金对M2影响较小，但其存在改变了货币创造的结构。
外汇占款的影响：
- 外汇占款是基础货币的重要组成部分，但不涉及信用创造。
- 企业结汇会增加M2，而央行购汇会增加外汇储备但不改变M2。
- 2015年之后外汇占款不再是货币供应量的主要影响因素。
社融与M2的关系：
- 社融M2增速差反映的是非标融资需求与供给的差异。
- 非标融资减少、同业投资收缩，导致社融M2增速差扩大，债券收益率上升。
- 当非标融资和同业投资稳定时，社融与M2增速趋同。
资产价格与货币供应量的关系：
- M2增速与股价、房价之间存在一定的联系，但不能简单等同。
- 房地产市场不是“蓄水池”，而是信用创造的渠道。
- 股票融资和债券融资对资产价格有影响，但不直接创造M2。

结论与风险提示

结论：
- 货币创造与信用创造存在复杂关系，需结合金融监管、货币政策、融资结构等多方面分析。
- 资产价格（如股价、房价）受多种因素影响，不能简单用货币供应量指标来解释。
风险提示：
- 货币创造和资产价格的关系复杂、不稳定。
- 金融创新使货币创造、信用创造不断变化，需谨慎分析。
- 货币供应量的指标变化与资产价格之间的关系存在时滞和结构性差异。