建筑行业2020年展望报告-20200429-联合资信-27页_1mb

建筑业2020年展望报告总结

核心内容

建筑业作为国民经济的重要组成部分，其发展受到宏观经济和政策环境的双重影响。2019年以来，经济下行压力持续增大，建筑业增速放缓，但受到多重利好政策支持，下游基建投资需求有所提振，资金面改善，对建筑业保持中低增长起到支撑作用。同时，行业集中度在2019年显著提升，头部企业保持较快增长，而中小企业面临出清压力。

主要观点

• 行业驱动因素：建筑业主要由终端需求驱动，其“量”和“价”均受需求影响，尤其是房地产和基础设施投资。
• 政策影响：2019年，国家通过减税降费、扩大专项债规模、优化营商环境等政策，推动建筑业转型升级与融资改善。
• 行业周期性：建筑业存在20~40年的长周期，当前处于下行阶段，叠加新冠疫情，短期影响可控，长期仍面临下行压力。
• 竞争态势：行业集中度提升，大型国企和细分领域龙头民企受益，市场份额持续扩大。
• 盈利与增长：2019年，建筑业整体增速放缓，但头部企业盈利稳定，民企盈利承压。
• 债务与流动性：建筑施工企业债务规模持续扩张，融资渠道受限，流动性压力增大，发债主体集中于高级别企业。
• 信用状况：2019年，发债主体信用等级向AAA集中，利率分化加剧，市场风险偏好下降。
• 行业展望：建筑业未来增长空间受限，但因地产投资韧性及基建逆周期调节，整体信用展望为稳定。

关键信息

行业概况

• 建筑业由基础设施建设、房屋建设、装饰装修和园林工程构成，是产业链中游。
• 2019年建筑业总产值248445.77亿元，同比增长5.70%；建筑业增加值对GDP贡献度达7.95%，较2009年后再次上升。

行业环境

宏观经济环境

• 2019年中国经济增速降至6.1%，建筑业增速亦放缓。
• 2020年疫情背景下，宏观政策进一步宽松，为建筑业提供一定支撑。

行业监管与政策

• 2019年以来，政策推动建筑业转型升级，包括发展装配式建筑、优化营商环境、加强信用体系建设等。
• 新基建、传统基建补短板政策出台，推动基建投资增长，成为经济托底的重要手段。

行业周期性及所处阶段

• 建筑业处于长周期和短周期的下行阶段，短期受疫情冲击，但影响可控。
• 2019年建筑业增加值增速下降，显示行业整体进入下行区间。

行业增长与盈利能力趋势

上游分析

• 水泥价格指数持续上移，钢材价格受疫情压制，但有望企稳。
• 建筑施工企业成本波动可通过价格传导转移至下游，盈利受需求影响较大。

下游需求分析

• 房地产投资保持一定韧性，但受政策调控及疫情冲击，新开工面积和销售面积下滑。
• 基建投资在政策支持下有望加速恢复，成为建筑业增长的重要支撑。

行业增长分析

• 2019年建筑业新签合同额同比增长6.00%，但增速下降。
• 头部企业收入增速高于行业整体，民企增速显著下滑。

盈利能力分析

• 建筑施工企业毛利率整体稳定，但受成本上升和回款效率下降影响，盈利承压。
• 央企和地方国企毛利率高于民企，显示其在成本控制和盈利能力上的优势。

行业杠杆与偿债能力

有息债务情况

• 建筑施工企业债务规模持续增长，资产负债率维持高位。
• 央企杠杆水平下降，民企因回款问题，资产负债率上升。

偿债能力分析

• 短期偿债能力下降，货币资金/短期债务倍数减少。
• 长期偿债能力弱化，全部债务/EBITDA倍数上升，显示企业偿债压力加大。

企业信用状况

债券发行情况

• 2019年建筑施工企业债券发行数量和规模增长，AAA级企业发债规模最大。
• 发债主体集中于高级别企业，显示市场风险偏好下降，融资向头部企业倾斜。

债券发行利率分析

• 债券平均发行利率下降，但级别分化加剧。
• AAA级与AA+级利差收窄，AA+级与AA级利差走阔，反映市场避险情绪增强。

级别调整情况

• 2019年共有11家发债主体信用等级调整，其中8家上调，3家下调。
• 调升企业均为地方国企，调降企业中2家为民企，显示民企信用风险更高。

行业展望

• 建筑业未来增长空间受限，但因地产投资韧性及基建逆周期调节，短期内仍有增长潜力。
• 头部企业具备融资和技术优势，市场占有率有望持续扩大。
• 整体建筑业信用展望为稳定，但需关注流动性压力和债务扩张风险。