航空运输行业专题报告：航空股目前处于历史什么位置？-20200429-浙商证券-15页_2mb

报告摘要

本报告分析了航空运输业当前的估值水平、影响因素及投资前景，认为航空股已接近历史底部，具备较高的投资性价比。

估值水平已至历史底部：
A股和H股航司当前估值均接近或低于历史最低位，其中：
- A股三大航（国航、东航、南航）PB分别为1.1倍、1.0倍、1.0倍，EV/EBITDA分别为6.1倍、7.0倍、7.4倍。
- 春秋航空和吉祥航空PB分别为2.2倍和1.4倍，EV/EBITDA分别为8.0倍和13.8倍，均为上市以来最低水平。
- H股航司PB均低于历史最低位，EV/EBITDA接近历史最低位。
需求和汇率双重打击：
航空股下跌主要由需求增速放缓和人民币兑美元贬值引发：
- 中美贸易战导致中国出口增速下降，进而影响航空出行需求。
- 2019年全年，民航RPK和ASK同比增速分别下降3个百分点。
- 2020年2月，ASK和RPK同比增速分别降至-71.0%和-83.1%，客座率降至50.3%。
- 自2019年1月起，三大航执行新租赁准则，带息美元负债增加，汇率波动对业绩影响更大。
供需关系和油价汇率是关键：
航空业具有强周期性，其业绩主要受供需关系、油价和汇率影响：
- 2006-2007年、2009-2010年、2014-2015年三轮牛市均与供需优化、汇率升值、油价下跌相关。
- 航空公司业绩对油价和汇率变动高度敏感，燃油成本是第一大成本项，汇率波动影响汇兑损益。

重点推荐标的：
- 中国国航：优质时刻资源，主基地市场份额有望提升，当前估值接近历史最低。
- 南方航空：优化航线结构，打造“广州-北京”双枢纽，估值接近历史最低。
- 东方航空：上海枢纽地位稳固，与吉祥交叉持股，估值接近历史最低。
- 春秋航空：低成本航空龙头，中长期成长性显著，估值为上市以来最低。
- 华夏航空：国内支线航空龙头，通程产品有望提升毛利率，估值接近历史最低。
- 吉祥航空：航线结构优化，B787盈利改善预期，估值接近历史最低。