全球债务周期的10年轮回-20200429-长江证券-23页_1mb

全球债务周期的10年轮回总结

核心内容

全球债务周期每10年左右出现一次大规模债务危机，当前已进入新一轮风险暴露期。过去10年全球债务规模急剧膨胀，尤其在发达经济体和新兴市场中，杠杆率和外债规模均达到历史高位。新冠疫情的冲击加速了这一过程，使全球债务风险集中暴露，阿根廷的债务违约成为新一轮危机的开端。

主要观点

1. 债务周期规律
   自1980年以来，全球平均每10年爆发一次债务危机，包括拉美债务危机（1982-1984）、亚洲金融危机（1996-1999）及2008年全球金融危机。目前距离上一次债务危机已近12年，新一轮风险暴露已开始。

2. 债务膨胀与结构恶化
   2010年以来，全球债务规模在宽松货币政策下急剧膨胀。美国企业杠杆率升至75%，欧元区政府债务率创历史新高。新兴市场不仅对内加杠杆，还借入大量外债，外债占GDP比重上升，且短期外债占比大幅增加，加剧了偿付压力。

3. 新冠疫情加剧债务风险
   疫情导致全球经济停摆，外需收缩和资金外流使新兴市场压力陡增。阿根廷成为首个债务违约国家，其他如土耳其、马来西亚、南非、智利、印尼等也面临外债偿付压力。同时，美欧因债务集中到期和经济持续低迷，融资压力居高不下。

4. 跨境资金流动与风险共振
   债务危机不仅限于单一经济体，而是通过跨境资金流动向外蔓延。美欧与新兴市场之间存在高度的金融联系，一旦某一地区出现尾部风险，可能引发其他地区的连锁反应。

关键信息

• 历史债务危机：1982年拉美债务危机、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机，均由单个经济体引发并扩散。
• 债务扩张趋势：2010年以来，美国、欧元区、新兴市场杠杆率均大幅上升。美国企业杠杆率达75%，欧元区政府杠杆率高达267%。
• 外债结构恶化：新兴市场短期外债占比上升，外债来源高度集中，如亚洲主要来自日本、欧洲，拉美主要来自西班牙，导致尾部风险易扩散。
• 阿根廷违约：4月中旬，阿根廷因无力偿还外债而违约，成为新兴市场债务危机的开端。
• 疫情冲击：全球疫情扩散使经济活动大幅降温，美欧经济陷入阶段性衰退。新兴市场外需收缩、资金外流，本币贬值，股市和债市下跌。
• 美欧债务风险：美国企业及欧洲政府债务压力高企，融资成本上升，债务集中到期。美欧与新兴市场之间存在资金流转，尾部风险易共振。
• 风险敞口：欧元区对新兴市场贷款敞口超过7000亿美元，西班牙对新兴市场敞口占GDP比重超过35%，一旦危机爆发，将对欧元区造成重大影响。

图表与数据亮点

• 图1：展示了1980年以来全球债务危机的周期性。
• 图2-3：反映了拉美及亚洲危机前后的经济表现。
• 图4-5：显示了1997年后东南亚GDP增速和股市表现。
• 图6-7：呈现了2008年全球金融危机对主要经济体的影响。
• 图8-11：揭示了亚洲新兴经济体外债来源及结构恶化。
• 图12-15：展示了亚洲金融危机后外资撤离对新兴市场的影响。
• 图24-25：说明了2010年以来美欧央行实施的货币宽松政策。
• 图34-35：反映了2010年以来拉美和亚洲新兴经济体外债规模激增。
• 图44-45：展示了新兴市场短期外债占比及历史危机对比。
• 图52-53：揭示了2019-2020年新兴市场美元债集中到期。
• 图54-55：显示了新兴市场本币贬值及股市债市下跌。
• 图56-57：说明了新兴市场外债来源集中，风险易扩散。
• 图59-62：反映了疫情对美欧经济的冲击。
• 图63-66：展示了美欧融资压力及债务利差扩大。
• 图67-68：揭示了美国和欧元区债务集中到期的风险。
• 图69-76：展示了美欧对新兴市场的风险敞口及相互影响。

风险提示

• 全球疫情扩散可能进一步加剧经济衰退。
• 新兴市场尾部风险暴露，需警惕外资撤离引发的连锁反应。
• 美欧债务压力持续高企，可能引发债务危机。
• 欧元区与新兴市场风险敞口较大，易出现共振效应。

投资建议

• 行业评级：基于沪深300指数等基准，给出“看好”、“中性”、“看淡”等建议。
• 公司评级：基于市场表现，给出“买入”、“增持”、“中性”、“减持”等建议。

联系方式

• 分析师：赵伟、徐骥
• 机构：长江证券研究所
• 地址：上海、北京、武汉、深圳等地

总结

全球债务周期每10年左右爆发一次债务危机，当前正处于新一轮风险暴露期。疫情加剧了债务风险，新兴市场率先受到影响，美欧债务压力也在上升。由于跨境资金流动和高度依赖美国资产，美欧与新兴市场之间风险易共振。投资者需密切关注债务到期情况及经济走势，合理评估风险，做出相应投资决策。