深度报告-20220218-华安证券-片仔癀-600436.SH-一核量价齐升_两翼拓展边际_国药瑰宝站上新台阶_33页_2mb

国药瑰宝：片仔癀发展总结

核心内容

片仔癀是中国传统中药的代表，拥有五百年历史，以其独特的医疗和保健双重功效闻名。公司自1999年改制上市以来，持续增长，2021年实现营业总收入80.26亿元，同比增长23.27%；归属于上市公司股东的净利润24.33亿元，同比增长45.55%。2022年公司首次发布投资评级“买入”，预计未来三年营收将分别达到94.01亿元、112.75亿元和135.33亿元，归母净利润将分别达到29.68亿元、36.87亿元和45.28亿元。

主要观点

• 国药瑰宝：片仔癀为国家一级中药保护品种，拥有国家绝密配方，是传统中药的典范，具有极高的品牌价值和市场认可度。
• 量价齐升：片仔癀因稀缺性、原材料成本上涨及市场需求增长，价格持续上涨，且未来仍有较大提价空间。
• 两翼拓展：公司“一核两翼”战略中，日化和化妆品业务发展迅速，成为新的增长点，与片仔癀形成互补，拓展品牌影响力。

关键信息

1. 产品与市场

• 产品结构：片仔癀主要产品包括片仔癀锭剂、胶囊、软膏、含片等，适用于肝病、炎症、软组织损伤等多种疾病，同时具备保健和解酒功能。
• 市场表现：片仔癀在肝病用药市场占据主导地位，2021年前三季度在零售端市场占有率达40.66%，并持续拓展体验馆模式，提升品牌认知。
• 价格提升：自2003年上市以来，片仔癀锭剂内销出厂价上涨3.44倍，外销上涨4.4倍，2020年内销零售价为590元/粒，外销为约60美元/粒。

2. 原材料稀缺性

• 天然麝香：作为片仔癀的重要原料，天然麝香因林麝数量锐减，稀缺性凸显，2017年价格达300元/克，2020年公司开始自养自用，建立麝香地道药材基地，缓解原料短缺问题。
• 天然牛黄：天然牛黄因人工替代品药效较差，且进口受限，价格从21万元/千克涨至55万元/千克，成为成本上涨的重要因素。

3. 两翼业务发展

• 日化与化妆品：2020年日化与化妆品业务营收达9.05亿元，同比增长42.49%，毛利率达70%，毛利贡献度为19%。公司布局“三护一体”产品线，覆盖保湿、美白、抗衰、祛痘等需求。
• 牙膏业务：片仔癀牙膏以清火护龈为核心卖点，推出多个系列，如牙火清、瓷光白、牙敏舒等，2019年营收达6.1亿元，净利润1.14亿元，增速显著。

4. 营销与渠道

• 体验馆模式：公司在全国重点城市和旅游景点设立体验馆，提升品牌认知与消费者忠诚度，2020年全国体验馆数量达260余家，未来计划进一步扩张。
• 线上营销：借助社交媒体和线上广告，实现品牌曝光，2019年通过种草和事件营销，曝光量超1亿次，带动化妆品业务增长。
• 海外拓展：片仔癀在30多个国家和地区有销售，2020年境外营收3.77亿元，增速回升，未来计划通过“一带一路”进一步拓展海外市场。

投资建议

• 盈利预测：2021~2023年公司预计营收分别为80.3亿元、94.0亿元、112.8亿元，归母净利润分别为24.3亿元、29.7亿元、36.9亿元，EPS分别为4.03元、4.92元、6.11元，对应估值为89X、73X、59X。
• 投资逻辑：片仔癀凭借稀缺配方、稀缺原材料和强大的品牌效应，具备显著的护城河优势；同时“一核两翼”战略推动公司多元化发展，增强盈利能力，未来增长可期。

风险提示

• 公司推广不及预期
• 原材料价格波动
• 日化/化妆品业务增速不及预期

财务指标

结论

片仔癀凭借其稀缺性、高品质和强大的品牌影响力，在中药领域占据重要地位。随着“一核两翼”战略的推进，公司在日化、化妆品及牙膏等领域的拓展为公司带来了新的增长点。未来，随着市场认知度提升和渠道扩展，片仔癀有望继续维持强劲增长态势，成为大健康产业的重要参与者。