深度报告-20210207-西南证券-片仔癀-600436.SH-国宝名药走向全国_一核两翼展翅腾飞_34页_4mb

国宝名药走向全国，一核两翼展翅腾飞总结

核心内容

漳州片仔癀药业股份有限公司是一家专注于肝病类中药的龙头企业，拥有深厚的历史文化底蕴和强大的品牌影响力。公司通过“一核两翼”战略，拓展传统中药产品线与日化用品板块，增强市场竞争力。片仔癀作为国家一级保护中药，具备稀缺原料储备、品牌优势和全国渠道布局，具备长期增长潜力。

主要观点

1. 品牌优势：片仔癀是国家认证的一级保护中药，拥有稀缺原料麝香使用权，品牌价值跃居医疗保健行业第一。从2004年至2020年，片仔癀零售价共提价19次，提价空间大，且品牌宣传和推广有助于进一步提升市场影响力。

2. 渠道拓展：公司在全国布局了260家片仔癀体验店，聚焦高净值人群，推动非核心区域销售收入快速增长。体验店渠道占比迅速提升，2019年已超过30%，省外新增体验店加速，带动区域市场渗透率提升。

3. 原料储备：片仔癀主要依赖天然麝香和牛黄，但公司通过人工养麝和供应链管理，保障原料供应。截至2020年，公司原料储备可满足3年的产能扩张需求，短期扩产不受原料制约。

4. 市场潜力：肝病用药市场规模近千亿，片仔癀在该市场中处于领先地位。保健品市场同样庞大，片仔癀作为高端保健品，具备增长潜力。

5. 盈利预期：预计2020-2022年公司收入复合增长率为15.5%，归母净利润复合增长率为19.1%，EPS分别为2.76元、3.25元、3.85元。

6. 战略布局：公司通过并购龙晖药业，扩展传统名贵中药产品线；与上海家化合作，发展日化用品，化妆品子公司计划分拆上市，进一步打开成长空间。

关键信息

产品与市场

• 片仔癀系列包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀痔疮膏等，主要用于肝病、炎症、肿瘤等疾病的治疗。
• 2020年肝病用药市场达998亿元，片仔癀在该市场中占据领先地位，2019年渗透率为2.5%，未来有望提升至0.5%，对应市场空间超200亿元。
• 片仔癀作为高端保健品，在健康饮酒趋势下，有望随高端白酒市场增长，未来3年渗透率若提升至3%，对应市场空间达51亿元。

品牌与渠道

• 片仔癀品牌价值在2020年达到357亿元，位列医疗保健品牌第一。
• 全国体验店数量从2015年的20家增长至2020年的260家，主要分布在非核心区域，推动全国市场渗透。

原料与生产

• 天然麝香和牛黄是核心原料，占成本的90%以上。2019年原料库存账面价值达13.5亿元，其中麝香和牛黄分别占6.95亿元和5.21亿元。
• 人工养麝和外购原料保障供应，预计可满足3年的需求，未来原料短缺可能在2024年出现。

财务表现

• 2020年Q3，营业总收入50.7亿元，同比增长17%，归母净利润13.29亿元，同比增长20%。
• 2020年预计归母净利润为1667.53亿元，2021年为1958.55亿元，2022年为2321.04亿元。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响公司盈利。
• 提价不及预期可能限制增长。

结构清晰总结

一核两翼战略

• 医药工业：保持传统中药生产龙头地位，通过并购扩展产品线。
• 日化用品：与上海家化合作，发展化妆品和口腔护理产品，计划分拆上市。
• 医药商业：整合区域医药流通资源，拓展市场。

品牌与市场表现

• 品牌优势：历史悠久，国家认证，品牌价值高，具备持续提价能力。
• 市场渗透：肝病用药市场渗透率2.5%，保健品市场潜力大。
• 提价策略：2004-2020年共提价19次，提价幅度82%，未来仍有提价空间。

渠道与增长

• 体验店布局：全国260家，2020年新增64家省外体验店，带动非核心区域增长。
• 收入增长：2020年Q3收入增长17%，归母净利润增长20%，未来2-3年预计快速增长。

原料与供应链

• 核心原料：天然麝香和牛黄占成本90%，2019年库存充足，保障3年产能。
• 人工养麝：陕西基地养麝超1万头，年产约100公斤，缓解原料短缺问题。

财务预测

• 收入预测：2020-2022年收入复合增长率15.5%，EPS分别为2.76元、3.25元、3.85元。
• 利润预测：2020年归母净利润1667.53亿元，2021年1958.55亿元，2022年2321.04亿元。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 提价不及预期风险。

结论

片仔癀凭借其稀缺原料、强品牌和全国渠道布局，具备长期增长潜力。随着品牌宣传和产品线扩展，公司有望在肝病用药和保健品市场持续增长，同时日化板块的分拆上市将进一步拓宽成长空间。