深度报告-20210120-西南证券-片仔癀-600436.SH-国宝名药走向全国_一核两翼展翅腾飞_34页_4mb

片仔癀公司总结

核心内容

漳州片仔癀药业股份有限公司是一家以肝病用药为主的中药龙头企业，拥有深厚的历史文化背景和稀缺的原料优势。公司自1999年改制以来，通过“一核两翼”战略，拓展日化、保健品等业务，实现多元化发展。2019年公司营收突破57亿元，预计2020-2022年收入复合增长率达27.5%，归母净利润复合增长率达34.7%。公司通过全国布局体验店，实现品牌推广和渠道拓展，推动业绩持续增长。

主要观点

• 品牌优势显著：片仔癀是国家一级保护中药，具有稀缺原料使用权，历史积淀深厚，品牌价值持续提升，2019年品牌价值达到145亿元，排名第二。
• 提价策略有效：自2004年至今，片仔癀零售价提价19次，未触及价格天花板，提价对收入和净利润增长有显著推动作用。
• 渠道拓展迅速：截至2020年末，全国已布局260家体验店，省外新增64家，体验店渠道占比迅速提升，成为公司增长的重要引擎。
• 原料储备充足：公司通过人工养麝和牛黄储备，保障未来3年的原料供应，避免原料短缺对产能的限制。
• 市场潜力巨大：肝病用药市场规模近千亿，保健品市场近两千亿，片仔癀在其中占据重要地位，未来增长空间广阔。

关键信息

品牌与提价

• 片仔癀作为国家一级保护中药，拥有稀缺原料麝香和牛黄的使用权。
• 2004年至2020年，片仔癀零售价从325元提升至590元，提价幅度为81%。
• 出厂价从125元提升至390元，提价幅度为212%。
• 提价未触及天花板，未来仍有较大增长空间。

渠道拓展

• 公司通过开设体验店实现全国渠道布局，2020年全国体验店数量达260家。
• 体验店渠道占比提升，省外新增体验店数量增长迅速。
• 2020年Q3收入同比增长17%，归母净利润同比增长20%。

原料保障

• 片仔癀的核心原料天然麝香和牛黄占总成本的90%。
• 人工养麝和牛黄储备保障未来3年原料供应，避免原料短缺。
• 2019年公司原材料库存账面价值达13.5亿元，其中麝香和牛黄分别占6.95亿元和5.21亿元。

市场前景

• 我国肝病患者人数约4.5亿，其中乙肝患者近1亿，肝病用药市场持续增长，2020年达998亿元。
• 片仔癀在肝病用药市场中占有率居首，预计2020年市占率达45.5%。
• 保健品市场潜力巨大，片仔癀作为高端保健品，预计未来市场渗透率可达3%，对应市场空间58.44亿元。

财务预测

• 2020-2022年公司收入复合增长率预计为27.5%，归母净利润复合增长率预计为34.7%。
• 2020-2022年EPS分别为2.66元、3.89元、5.57元。
• 估值方面，2020年PE为110，2022年PE预计为53，估值持续下降，反映公司成长性良好。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响公司利润。
• 提价效果可能不及预期，影响收入增长。

附录信息

• 公司历史：片仔癀已有500年历史，1994年被列为国家中药一级保护品种。
• 产品线：公司产品涵盖肝病用药、心血管用药、感冒用药、糖尿病用药等，其中核心产品为片仔癀系列。
• 战略布局：公司与上海家化合资发展日化业务，化妆品子公司分拆上市计划已提上日程。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，推动产品适应症拓展和创新药开发。
• 竞争格局：保健品市场格局分散，TOP5企业仅占19.8%，片仔癀具备成为高端保健品龙头的潜力。

图表目录

• 图1：片仔癀公司发展简史
• 图2：片仔癀产品（锭剂和胶囊剂）
• 图3：片仔癀主要成分
• 图4：“一核双翼”发展策略
• 图5：公司股权结构图
• 图6：公司2013年来总收入增长情况
• 图7：公司2013年来归母利润增长情况
• 图8：2019年公司营收构成
• 图9：2019年各项业务毛利贡献构成情况
• 图10：公司近年来毛利率和净利润
• 图11：公司近年四费率
• 图12：国内零售价与出厂价提价
• 图13：2017-2018年公司渠道分析
• 图14：体验店渠道占比
• 图15：片仔癀体验馆的数量变化
• 图16：片仔癀全国覆盖省市范围
• 图17：2020年全国新增体验店区域分布
• 图18：除公司华东及华南优势区域之外的地方收入占比
• 图19：片仔癀（肝病用药）主要成本购成
• 图20：原材料的主要购成情况
• 图21：天然麝香价格及单位成本
• 图22：天然牛黄价格及单位成本
• 图23：中国居民人均医疗保健消费
• 图24：中国保健品市场规模
• 图25：中国保健品市场的竞争格局
• 图26：中国富裕阶层对高端消费品保持旺盛需求
• 图27：2018-2039年高端白酒市场规模
• 图28：贵州茅台和片仔癀的收入增速
• 图29：我国肝病患者结构
• 图30：2011年-2020年中国各类型肝病患者人数
• 图31：中国肝病用药市场规模
• 图32：2020年肝炎中成药TOP3企业市场份额情况
• 图33：片仔癀研发费用不断提升
• 图34：研发费用率对比
• 图35：安宫牛黄丸成分
• 图36：片仔癀牌安宫牛黄丸
• 图37：化妆品子公司营业收入及增速
• 图38：化妆品子公司净利润及增速
• 图39：片仔癀化妆品体验店
• 图40：片仔癀的新产品线
• 图41：中国药妆市场规模及预测
• 图42：片仔癀日化产品管线
• 图43：漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司营收及增速
• 图44：漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司净利润
• 图45：中国牙膏市场规模统计及预测情况
• 图46：2017年牙膏功效市场占比

表格目录

• 表1：片仔癀系列产品的适应症
• 表2：目前还处于国家保护期的中药一级保护品种
• 表3：首批获得天然麝香使用权的品种
• 表4：片仔癀不断拓展新的适应症
• 表5：胡润医疗保健品品牌价值与排名
• 表6：公司的品牌宣传活动
• 表7：2004-2019年提价与收入、归母净利润
• 表8：片仔癀销量测算
• 表9：预测2020年提价幅度与量增速对收入的影响
• 表10：预测2021年提价幅度与销量增速对收入的影响
• 表11：片仔癀与茅台的终端价提价
• 表12：分地区收入
• 表13：片仔癀原材料成本价值拆分
• 表14：公司2020-2024年原料测算
• 表15：贵州茅台和片仔癀对比
• 表16：保健品市场规模测算
• 表17：2020E肝炎用药品牌TOP20