20181111-招商证券-一图一观点（2018年第44期）_为何市场认为11月美联储议息会议偏鹰派_6页_398kb

定期报告总结

核心内容

本报告由招商证券研究发展中心多位分析师共同撰写，内容涵盖宏观经济预测、美联储政策分析、促进消费政策进展、原油价格走势及产能利用率回落原因等。报告日期为2018年11月11日，引用了CEIC和Wind等数据来源。

主要观点

1. 2018年主要经济预测

2. 11月美联储议息会议分析

• 美联储维持联邦基金利率目标区间在2—2.25%不变，符合市场预期。
• 声明内容包含四点：对劳动力市场乐观、对投资谨慎、对通胀保持不变、预计未来加息与经济扩张一致。
• 尽管措辞未明显偏鹰派，但市场反应显示美元指数上升、10年期国债收益率上行2BP，表明市场认为会议偏鹰派。
• 12月加息预期在9月加息后有所削弱，但随后回升，反映市场对美联储政策的预期趋向偏紧。

3. 促进消费政策进展

• 国务院于2018年9月24日发布《完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020年）》，提出四类措施。
• 前三类措施聚焦供给侧改革，第四类措施涉及财税、金融和收入分配政策，对消费影响更直接。
• 关键关注点包括：
  • 劳资关系调整，居民收入增速持续低于名义GDP增速。
  • 应对贫富差距，城乡收入差距缩小，但基尼系数有所上升。
  • 新个税法实施，起征点提高和专项附加扣除有望对消费形成支撑。

4. 明年原油价格走势

• 国际油价受供给端因素影响，近期出现大幅下跌，布油已跌至70美元/桶左右。
• 2019年原油价格预计在2、3月份及年末对CPI形成支撑，最大拉动约为0.15个百分点。
• 原油与生猪价格可能错位，降低滞胀风险。

5. 产能利用率回落原因

• 前三季度制造业产能利用率为77%，比2017年下降0.5个百分点。
• 产能利用率回落主要由于产出水平下降，与总需求回落密切相关。
• 中上游行业产能利用率上升，下游行业如汽车和电子设备制造业则普遍下降，反映行业经营压力。

关键信息

• 市场对美联储11月议息会议的预期偏鹰派，尽管官方措辞未明显改变。
• 新个税法实施后，需关注其对消费的支撑效果。
• 原油价格对CPI的影响具有阶段性，需关注其对通胀的支撑作用。
• 制造业产能利用率下降反映经济运行压力上升，尤其是下游行业面临较大经营挑战。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（执行董事），宏观经济研究领域经验丰富。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（副总裁），主要从事宏观经济研究。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，宏观经济高级分析师。
• 林澎：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法信息，但不对其准确性或完整性作保证。
• 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司保留所有权利，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。