深度报告-20221219-浙商证券-旭光电子-600353.SH-旭光电子深度报告_氮化铝陶瓷国产化突围_军工电子平台型企业启航_29页_3mb

旭光电子深度报告总结

核心内容概述

旭光电子（600353）是一家深耕军工电子领域的老牌企业，自2020年起加速布局军工电子元器件和氮化铝陶瓷业务，致力于打造军工电子平台型企业。公司依托传统电真空器件业务，通过并购与设立子公司，逐步拓展至精密结构件、嵌入式计算机系统及电子陶瓷材料等高附加值领域，同时响应国家政策推动，积极布局新型电力系统及储能相关业务，具备良好的成长性和市场潜力。

主要观点

• 军工电子平台型企业：通过并购易格机械和睿控创合，旭光电子在军工领域形成多元化布局，未来有望成为军工电子平台型企业。
• 氮化铝陶瓷国产化：公司设立旭瓷，布局氮化铝材料全产业链，预计2022年达产500吨氮化铝粉体产能，具备国产替代优势。
• 政策驱动增长：国家对国防安全、新型电力系统及储能的重视，为公司提供良好的发展环境，特别是军工电子和新能源相关业务。
• 盈利能力提升：随着产能释放和业务拓展，公司盈利预测显示2022-2024年归母净利润分别为0.75/1.39/2.34亿元，PE分别为117.42/63.33/37.58X，首次覆盖给予“增持”评级。
• 业务结构优化：公司从单一元器件向下游智能电气装备、储能系统等领域拓展，实现产业链升级。

关键信息

1. 电真空器件业务

• 业务内容：真空开关管、固封极柱、高低压配电装置等。
• 应用领域：电力行业，包括电网建设与升级改造。
• 市场前景：受益于新型电力系统建设，特别是储能、智能电网发展。
• 毛利率：2022年预计为12%，后续有望回升至15%。

2. 军工电子业务

• 易格机械：专注于精密结构件制造，已取得军工资质，成为军工配套供应商。
  • 持股比例：35.20%，2022年收入预计增长30%。
  • 毛利率：预计2022年为41%，2023/2024年稳定在43.5%。
• 睿控创合：深耕嵌入式计算机领域，服务于军工和轨道交通。
  • 持股比例：35.70%，2022年收入预计增长130%。
  • 毛利率：预计2022年为50%，2023/2024年维持在55%左右。
• 客户资源：包括兵器、航天、航空、中电科等大型国有军工单位及轨道交通企业。

3. 氮化铝陶瓷业务

• 材料特性：兼具绝缘和导热性能，适用于散热基板、电子封装、高温结构材料等。
• 产能与计划：
  • 2022年公司计划建设500吨氮化铝粉体生产线。
  • 一期设备已进入安装调试阶段，预计可实现60万片/年氮化铝基板产能。
• 市场竞争：国内主要竞争对手包括宁夏艾森达，但旭瓷在产能和产品结构上具备优势。
• 下游应用：包括5G通信、消费电子、汽车电子、半导体、储能设备等。

4. 新型电力系统布局

• 北京衡煜：公司与跟投平台、华茂通益等共同设立，拓展微电网、虚拟电厂、直流输配电等业务。
• 政策支持：2022年国家推动新型电力系统和储能发展，为公司提供良好的市场环境。
• 市场前景：预计2022-2024年相关业务收入将快速增长。

财务预测

• 估值：2024年给予40XPE，对应目标价16.00元。

风险提示

• 军工产品需求不及预期
• 扩产进度不及预期
• 行业竞争加剧

总结

旭光电子通过并购和设立子公司，逐步从传统电真空器件向军工电子平台型企业转型。公司同时布局氮化铝陶瓷业务，响应国产替代需求，有望在高端材料领域占据优势。随着新型电力系统和储能产业的快速发展，公司业务拓展空间广阔，未来成长性值得期待。