深度报告-20221217-国联证券-旭光电子-600353.SH-电真空器件龙头加码氮化铝业务开启新增长_31页_1mb

旭光电子（600353）业务与投资分析总结

核心内容概述

旭光电子是一家专注于电真空器件、军工产品和电子陶瓷材料的领先企业，近年来通过并购和设立子公司实现了业务的多元化发展。公司正加速布局氮化铝粉体和陶瓷基板业务，受益于军工行业高景气及国产替代趋势，未来有望迎来业绩快速增长。

主要观点与关键信息

1. 公司业务布局

• 电真空器件：公司核心业务，产品包括电子管、开关管、断路器和开关柜，广泛应用于输配电网、通讯、中高压电器开关等领域。
• 军工产品：通过收购易格机械和睿控创合，公司拓展至精密结构件和嵌入式计算机业务，服务于军工和轨道交通领域。
• 电子陶瓷：设立旭瓷新材料，布局氮化铝粉体及陶瓷基板，未来将成为公司新的业绩增长点。

2. 氮化铝业务发展

• 市场前景广阔：氮化铝陶瓷基板在集成电路、IGBT、LED、电力电子等领域应用广泛，市场需求持续增长。
• 供需缺口扩大：2016-2020年氮化铝粉体需求从800吨增至2900吨，预计2025年达5600吨，而国内产量预计从1000吨增至2500吨，供需缺口扩大。
• 产能与订单充足：截至2022年5月，公司在手订单分别为3吨氮化铝粉体和150万片氮化铝陶瓷基板，意向年需求分别为450吨和600万片，公司产能布局基本满足需求，募投项目达产后预计年创收9.36亿元。

3. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计2022-2024年公司收入分别为11.73/15.02/20.63亿元，对应增速分别为16.51%、28.09%、37.28%。
• 净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.80/1.45/2.59亿元，对应增速分别为37.91%、81.84%、78.39%。
• EPS预测：2022-2024年每股收益分别为0.14/0.25/0.44元。
• 估值：DCF绝对估值法测算公司每股价值为19.69元，综合绝对估值法和相对估值法，给予2023年80倍PE，目标价19.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。

4. 投资看点

• 短期：电真空器件和军工产品业务在新能源和国防高景气背景下持续增长。
• 中期：国产替代趋势下，嵌入式计算机业务有望成为新增长点。
• 长期：电子陶瓷材料项目推进，公司有望实现业绩稳步增长。

风险提示

• 氮化铝粉体扩产、陶瓷基板研发不及预期；
• 嵌入式计算机研发、出货不及预期；
• 电真空器件、精密结构件需求不及预期。

财务数据与估值

公司发展战略与市场前景

• 业务快速上升期：2020年至今，公司通过收购和设立子公司，实现电真空器件、军工产品和电子陶瓷的三位一体布局。
• 定增加速发展：公司2022年9月通过非公开发行股票募集资金5.5亿元，用于电子陶瓷材料扩产和产业化项目，推动氮化铝全产业链布局。
• 技术优势：掌握氮化铝粉体制备及深加工技术，拥有自主知识产权，具备良好的市场竞争力。
• 市场占有率：在真空灭弧室市场占有率20.76%，居国内行业第一。

未来增长潜力

• 电真空器件：持续增长，毛利率稳步提升。
• 军工产品：受益于国防支出增加，精密结构件和嵌入式计算机业务增长显著。
• 电子陶瓷：氮化铝粉体和基板业务有望快速放量，带动公司整体业绩提升。

总结

旭光电子凭借其在电真空器件领域的深厚积累和对军工、电子陶瓷业务的快速拓展，已成为行业龙头。公司正受益于军工高景气和国产替代趋势，氮化铝业务的快速放量将显著提升其业绩。通过定增和募投项目，公司有望实现产能扩张和收入增长，未来发展前景良好，估值合理，具备投资价值。