2017-不锈钢专题报告之三：原料、成本与盈利：镍占原料成本比例高，镍矿对外依存度超60%，镍价影响成本与盈利_30页-1mb

不锈钢专题报告之三：原料、成本与盈利总结

核心内容概述

本报告主要分析了不锈钢行业中镍原料对成本与盈利的影响，以及我国镍矿资源和进口情况。镍在不锈钢原料成本中占比最高可达70%，对不锈钢的盈利水平影响显著。我国镍矿资源储量和产量相对有限，对外依存度高，进口主要依赖于印尼和菲律宾，受两国政策影响较大。同时，报告提出了投资建议和相关风险提示。

主要观点与关键信息

一、成本及盈利：镍对不锈钢成本与盈利影响显著

1. 产品结构：

   • 我国不锈钢中，含镍较多的300系不锈钢产量占比超过50.89%。
   • 304不锈钢的价格与镍价相关系数高达0.87，两者同步波动。

2. 成本构成：

   • 镍成本在304不锈钢原料成本中占比最高，可达49%-61%。
   • 铬铁是第二大成本构成，占比18%-23%。
   • 不同原料配比模式下，吨钢成本差异较大，标准模式和完全镍铁模式成本较低。

3. 盈利分析：

   • 2011年5月至2017年7月，304不锈钢吨钢毛利波动剧烈，毛利率变化幅度大。
   • 2017年一季度，吨钢毛利达2241.19元/吨，创近6年新高；二季度毛利迅速下降至632.79元/吨。
   • 镍价波动对不锈钢盈利影响更大，2016年镍价下跌50%，但毛利仍达6年最高水平。

二、原料：我国镍资源对外依存度高

1. 全球镍矿资源：

   • 全球已探明镍基础储量达7800万公吨，其中60%为红土镍矿，40%为硫化镍矿。
   • 全球镍矿产量复合增速为3.44%，2013年后增速趋缓。
   • 前十大镍矿生产国占全球产量85.35%，前十大生产商占全球产量55.53%。

2. 国内镍资源：

   • 我国镍矿产量不足全球6%，主要为硫化镍矿，占比86%。
   • 甘肃是镍矿储量最丰富的省份，占全国储量62%。
   • 我国精炼镍产量占全球39.50%，但镍原矿和精炼镍均需大量进口。

3. 进口依赖：

   • 镍原矿对外依存度超60%，主要来源为印尼和菲律宾。
   • 2013年镍原矿进口量突破7000万吨，2016年进口依赖度达42.48%。

4. 镍消费结构：

   • 镍主要用于不锈钢生产，占比高达82%。
   • 2007-2016年，我国精炼镍消费量年复合增速达11.49%，2013年占全球消费量50.54%。

三、投资建议

• 建议关注具备研发优势、产品结构逐步改善的龙头钢企：太钢不锈、永兴特钢。
• 下游不锈钢管龙头制造商：久立特材、武进不锈。

四、风险提示

• 不锈钢价格持续下跌可能导致企业大面积亏损。
• 原料价格大幅上涨将限制盈利能力。
• 国外政策趋严可能限制镍原矿进口。
• 新产品开发与替代低于预期可能影响行业增长。

图表索引

• 图1：2016年我国300系不锈钢产量占比达50.89%
• 图2：不锈钢价格与镍价高度相关
• 图3：镍价显著高于铜、电解锰、高碳铬铁
• 图4：标准模式下304不锈钢原料结构
• 图5：完全镍铁模式下304不锈钢原料结构
• 图6：低镍铁+镍板模式下304不锈钢原料结构
• 图7：完全纯镍模式下304不锈钢原料结构
• 图8：2011年5月至2017年7月304不锈钢吨钢毛利变化（不考虑库存）
• 图9：2011年5月至2017年7月304不锈钢吨钢毛利变化（考虑库存）
• 图10：镍价波动对不锈钢毛利影响更大
• 图11：2016年底全球主要国家镍资源储量及占比
• 图12：2007-2016年全球镍矿产量波动增长
• 图13：2015年菲律宾为全球镍矿产量最多的国家
• 图14：2015年淡水河谷为全球镍产量最多的生产商
• 图15：2013年甘肃为我国镍矿储量最丰富的省份
• 图16：2007-2016年我国镍矿产量较稳定
• 图17：我国精炼镍产量全球占比达39.50%
• 图18：我国镍矿与精炼镍产量缺口较大
• 图19：我国镍原矿进口量在2013年突破7000万吨
• 图20：2011-2016年我国镍原矿对外依存度均超60%
• 图21：2013年我国镍在不锈钢领域的消费占比达82%
• 图22：2007-2016年我国精炼镍消费量复合增速达11.49%
• 图23：我国精炼镍及合金需从国外进口

表格索引

• 表1：主要不锈钢产品的金属元素含量
• 表2：304不锈钢吨钢成本估算（单位：元/吨）
• 表3：不同原料配比模式下304不锈钢中镍、铬、合金、铁等元素的成本占比
• 表4：不同原料折算成标准料
• 表5：304不锈钢产品中元素含量占比区间
• 表6：原料价格、投料量及返回比设定
• 表7：主元素投料占比及回收率
• 表8：出钢量设定及元素最终占比
• 表9：2012-2017年304不锈钢平均价格、毛利及变化情况（单位：元/吨）

总结

• 镍在不锈钢成本中占比最高，达49%-70%，其价格波动直接影响不锈钢的盈利水平。
• 我国镍矿资源有限，镍原矿和精炼镍均需大量进口，主要依赖印尼和菲律宾，受其政策影响显著。
• 镍主要用于不锈钢生产，消费占比高达82%，不锈钢产量增长推动镍消费增加。
• 企业正在通过不同原料配比模式和研发优化来降低镍成本对盈利的影响。
• 投资建议关注具备技术优势和产品结构优化能力的龙头企业。
• 需关注镍价波动、进口政策变化、不锈钢价格下滑等风险因素。