20170805-广发证券-不锈钢专题报告之三_原料_成本与盈利_镍占原料成本比例高_镍矿对外依存度超60_镍价影响成本与盈利_30页_807kb
报告摘要
不锈钢专题报告之三：原料、成本与盈利总结
核心内容概览
本报告聚焦于不锈钢行业的成本与盈利结构，重点分析了镍作为主要原料对不锈钢成本和盈利的影响。镍在不锈钢原料成本中占比最高可达70%，且我国不锈钢中含镍较多的300系占比超过50%，表明镍价格的波动对不锈钢行业具有显著影响。
主要观点与关键信息
一、成本及盈利：镍占不锈钢原料成本最高可达70%
- 300系不锈钢：在我国不锈钢产量中占比为50.89%，其价格与镍价相关系数高达0.87，表明两者高度相关。
- 成本结构：以304不锈钢冷轧为例，镍成本占比在49% - 61%之间，是成本结构中占比最高的原料；铬铁是第二大原料，成本占比在18% - 23%之间。
- 盈利波动：不锈钢的吨钢毛利和毛利率受镍和铬铁价格波动影响显著，2011年5月至2017年7月期间，304不锈钢的毛利水平波动较大，毛利率变化幅度明显。
- 毛利变化：
- 2011年5月至2014年5月，毛利震荡走高。
- 2014年5月至2016年1月，毛利低位震荡。
- 2016年2月至2016年12月，毛利快速回升。
- 2017年一季度毛利创新高，二季度迅速下降，三季度毛利回升。
二、原料：我国镍矿产量不足全球6%，镍原矿和精炼镍均依赖进口
- 全球镍资源：
- 已探明基础储量达7800万公吨，其中60%为红土镍矿，40%为硫化镍矿。
- 红土镍矿主要分布在南美洲、欧洲、非洲和大洋洲；硫化镍矿主要分布在北美洲、亚洲和俄罗斯。
- 我国镍资源：
- 以硫化镍矿为主，2013年硫化镍矿占比达86%。
- 甘肃是我国镍矿储量最丰富的省份，占全国总储量的62%。
- 镍矿产量：
- 2007-2016年，我国镍矿产量占全球比例在3.8% - 5.7%之间。
- 镍原矿对外依存度超60%，主要来自印尼和菲律宾。
- 精炼镍：
- 我国精炼镍产量占全球的最高达39.50%，但精炼镍产量与镍矿产量缺口较大。
- 2007-2016年，我国精炼镍消费量复合增速达11.49%，2013年全球占比超50%。
- 精炼镍对外依存度在2016年达42.48%。
三、原料配比模式与成本
- 四种主要配比模式：
- 标准模式：10%高镍铁占比48%，铬铁和废不锈钢占比均为21%。
- 完全镍铁模式：10%高镍铁占比70%，铬铁占比26%。
- 低镍铁+镍板模式：1.6%低镍铁占比63%，镍板占比6%，铬铁占比26%。
- 完全纯镍模式：电解金属镍占比7%，铬铁占比27%，普通废钢占比64%。
- 成本差异：
- 标准模式和完全镍铁模式成本相对较低，分别为10307.82元/吨和10204.92元/吨。
- 完全纯镍模式成本最高，为10835.64元/吨。
四、投资建议
- 建议关注具备研发优势、产品结构逐步改善的龙头钢企：太钢不锈、永兴特钢。
- 下游不锈钢管制造龙头：久立特材、武进不锈。
五、风险提示
- 不锈钢价格持续下跌，可能导致钢企大面积亏损。
- 原料价格大幅上涨可能压缩企业利润空间。
- 国外趋严政策限制进出口，影响镍原矿供应。
- 新产品开发与替代低于预期，可能影响行业盈利能力。
图表索引
- 图1：2016年我国300系不锈钢产量占比达50.89%
- 图2：不锈钢价格与镍价高度相关
- 图3：镍价显著高于其他金属价格
- 图4-7：不同原料配比模式下304不锈钢的原料结构
- 图8-9：2011年5月至2017年7月304不锈钢吨钢毛利与毛利率变化情况
- 图10：镍价波动对不锈钢毛利影响更大
- 图11-24：全球及我国镍资源分布、产量、进口依赖度及相关政策影响
表格索引
- 表1：主要不锈钢产品的金属元素含量
- 表2：304不锈钢吨钢成本估算
- 表3：不同原料配比模式下304不锈钢中元素成本占比
- 表4：原料折算成标准料
- 表5：304不锈钢中元素含量占比区间
- 表6：原料价格、投料量及返回比设定
- 表7：原料主元素投料占比及回收率
- 表8：出钢量设定及元素最终占比
- 表9：2012-2017年304不锈钢平均价格、毛利及变化情况
- 表10：印尼、菲律宾等国限制镍原矿出口政策
本篇总结
- 镍在不锈钢成本中占比高，价格波动对不锈钢的盈利有重大影响。
- 300系不锈钢在我国不锈钢体系中占据重要地位，其成本结构高度依赖镍。
- 我国镍矿资源有限，对外依存度高，受印尼和菲律宾政策影响显著。
- 不锈钢行业面临原材料价格波动、政策限制等风险，但具备较高集中度和政策壁垒，有利于行业发展。
- 建议关注具备成本控制能力和产品结构优化能力的龙头企业。
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