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固定收益点评：弱通胀与债券市场展望

本报告分析了2025年2月中国通胀数据和债券市场前景，强调当前通胀水平偏弱，需进一步降息。

2月份，CPI同比转跌至-0.7%，环比下降0.2%，核心CPI同比转至-0.1%，环比-0.2%，均为近一年来首次负增长，显示整体通胀弱势。PPI同比-2.2%，环比-0.1%，降幅较上月收窄，但仍为负增长。剔除春节因素后，CPI同比-0.3%，仍显疲软，主要拖累源于食品价格下滑。食品价格同比由涨转跌，鲜菜价格同比下降126%，猪肉价格上涨41%，合计影响CPI下降约0.6个百分点。非食品价格因交通和通信项目下降（同比-0.1%），对CPI形成拖累。整体通胀数据受基数影响虽大，但核心趋势偏弱。

政府工作报告将通胀目标从3%左右下调至2%左右，与当前水平差距显著，防范低通胀风险紧迫。内需不足和外需不确定性上升环境下，改善供求关系挑战大，物价控制难度高。预计名义利率需进一步调降。

债券市场方面，尽管近期债市波动带来调整压力，但基本面疲软和通胀偏弱支撑利率下行。科技牛对债市影响有限，需低利率环境支撑估值提升。10年国债收益率当前约1.8%，处于高点，短期内上行空间有限，但长期震荡下行概率大，债市修复缓慢。

风险包括货币政策超预期调整、监管政策变化和海外市场波动。

总结要点：通胀弱于预期是核心焦点，债券市场预计进入利率下行周期。

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