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债市震荡市分析总结

核心内容

2022年9月29日，国海证券固定收益研究团队发布报告《“震荡市”重现，债市机会在哪里？》，分析当前债市震荡行情的成因及未来机会。报告指出，短期央行降息概率较低，而中期内仍存在降息的必要性，这一矛盾成为当前债市震荡的主线。

主要观点

短期：降息概率下降，债市震荡上行

• 中美利差倒挂扩大：9月19日以来，随着美国通胀超预期和美联储加息预期升温，美债利率持续上行，中美10年期国债利差倒挂幅度扩大至126BP。
• 资本外流压力增加：利差倒挂超过80BP时，季度外储减少规模可能超过700亿美元，这将增加央行降息的阻力。
• 交易盘获利了结：投资者预期短期降息可能性较低，因此逐步获利了结，推动债市利率震荡上行。
• 外资减持压力：中美利差每减少10BP，外资每月减持境内债券规模约增加100亿元；同样，境内股票减持也受到影响。

中期：经济基本面承压，降息仍有必要

• 地产板块持续低迷：尽管8月央行降息，但地产销售数据未见明显改善，烂尾楼和停贷事件仍影响购房者信心，政府财政资金难以有效填补缺口。
• 出口增速放缓：8月对美出口增速首次转负，反映海外加息对本地商品消费的抑制，出口部门面临下行压力。
• 基建作用有限：稳增长主要依赖基建，但当前基建发力不及预期，难以支撑经济全面复苏。
• 降息托底经济：中期内，央行仍需进一步降息以刺激经济，基本面的持续下行压力支撑债市做多逻辑。

债市机会分析

• 震荡行情延续：当前债市行情与2022年上半年类似，呈现“中期看多、短期不做多”的情绪，市场进入窄幅震荡阶段。
• 逢高布局时机：当10年期国债利率超过MLF操作利率（2.75%）时，投资者可逢高布局，等待后续经济数据转差带来的债市做多情绪升温。
• 突破前低需等待：若10年期国债利率要突破前低，需等到明年一季度美国通胀加速下行、美债利率大幅回落，从而重新打开中国央行降息空间。

风险提示

• 疫情超预期：疫情反弹可能对经济造成更大冲击。
• 货币政策变化：中国央行或美联储可能出台超预期政策。
• 财政政策影响：地方财政压力可能影响“保交楼”等政策实施。
• 历史数据局限性：历史数据不能准确预测未来走势。

固定收益小组介绍

• 靳毅：国海证券固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：负责宏观、利率方向研究，乔治华盛顿大学统计学硕士。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
• 范圣哲：德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士，负责可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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