20230409-华创证券-_债券周报_债市跟踪_资金宽松叠加降息预期升温_债市震荡偏强_21页_2mb

债券周报总结（0403-0409）

核心内容概述

本周债市在资金面宽松和降息预期升温的背景下呈现震荡偏强走势。受3月PMI数据偏强、股市走涨等因素影响，现券收益率在2.86%附近窄幅震荡，直至周五彭博报道央行本季度有降息空间，叠加市场对下调存款利率的预期，现券收益率快速下行，突破2.85%。整体来看，国债长端收益率下行幅度大于短端，收益率曲线呈现平坦化特征。

主要观点

一、周度政策跟踪

1. 宏观政策：巩固经济向好势头，推动外贸稳规模优结构。国务院、商务部和国常会均提出加强政策支持，稳定市场预期。
2. 财政政策：税费优惠政策有序退出和延续，预计二季度税收收入将较快增长，全年新增减税降费1.2万亿元。
3. 货币政策：结构性货币政策工具规模适度，央行有降息空间，预计3月社会融资规模将增长，出口降幅扩大凸显提振内需必要性。
4. 金融监管：规范REITs申报推荐工作，离岸国债期货有望推出，推动人民币国际化。
5. 房地产政策：多地继续放松购房政策，包括提高公积金贷款额度、取消限购限售等。

二、利率市场复盘

• 资金面：跨季后资金面边际转松，但受PMI数据和股市走强影响，资金情绪指数波动，隔夜加权价下行后回升。
• 一级发行：国债、地方债、政金债和同业存单净融资均处于低位，但信用债净融资由负转正。
• 基准变动：国债与国开债期限利差收窄，收益率曲线呈现平坦化特征。

三、信用市场复盘

• 一级市场：信用债发行规模环比下降，净融资额由负转正，城投、综合、公用事业和房地产行业发行活跃。
• 二级市场：信用债成交活跃度下降，中短票收益率普遍下行，信用利差收窄。城投债收益率全线下行，信用利差全线收窄。
• 评级调整：无主体评级上调，有4家主体评级下调，涉及地方和中央国企及非银金融领域。

四、海外市场复盘

• 美债收益率：10年期美债收益率先下后上，整体回落9bp至3.39%，受经济数据走弱和就业数据偏强影响。
• 利差变化：10Y-2Y美债利差维持，中美利差倒挂幅度收窄。
• 隐含预期：短期通胀预期区间震荡，短期加息预期反弹。
• 资金面：美元流动性仍偏紧，欧元资金价格小幅上升。

关键信息

国内市场

• 利率市场：现券收益率在2.86%附近震荡，周五突破2.85%。
• 信用市场：信用债发行量下降，但净融资由负转正；城投债收益率全线下行，信用利差收窄；4家主体评级下调。
• 政策动态：推动外贸稳规模优结构，税费优惠有序退出和延续，结构性货币政策工具规模适度，降息预期升温。

海外市场

• 美债市场：10年期美债收益率回落9bp至3.39%，利差维持或收窄。
• 资金面：美元流动性偏紧，欧元资金价格小幅上升。
• 经济预期：短期通胀预期震荡，短期加息预期反弹。

风险提示

• 流动性超预期收紧
• 宽信用进度超预期

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行。
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级有限公司。
• 分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波。
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星。

图表目录（摘要）

• 图表1：推动外贸稳规模优结构，税费优惠有序退出和延续
• 图表2：活跃券与次新券利差倒挂收窄
• 图表3：国债期货走涨，国开现券与上周持平
• 图表4：央行公开市场操作净回笼流动性
• 图表5：资金情绪指数显示跨季后资金面边际转松
• 图表6-9：国债、地方债、政金债和同业存单净融资处于低位
• 图表10-13：国债、国开债收益率曲线变化及期限利差变动
• 图表14-15：10年期和5年期国债与国开债隐含税率
• 图表16-24：信用债发行、偿还、净融资及收益率变化
• 图表34-36：城投债期限利差和等级利差变动
• 图表37：主体评级下调
• 图表38-41：美债收益率变化及中美利差
• 图表42-45：短期通胀预期、美元流动性及欧元资金价格
• 图表46-51：海外主要股票指数、国债收益率、汇率及大宗商品价格

总结

本周债市在资金宽松与降息预期升温的双重推动下震荡偏强，利率市场收益率下行，信用债市场整体表现活跃，但成交有所下降。政策层面，宏观和财政政策持续支持经济复苏，房地产政策进一步放宽，海外市场则呈现波动，美债收益率震荡，中美利差收窄，美元流动性偏紧。风险提示关注流动性收紧和宽信用进度超预期的可能。