20170720-财通证券-健友股份-603707.SH-国内肝素原料药优质企业_受益全球需求增长_16页_1mb

文档总结：健友股份肝素原料药业务分析

核心内容概述

健友股份是一家专注于肝素原料药及制剂生产的国内优质企业，成立于2000年，拥有超过20年的肝素产品生产经验。公司产品包括肝素钠、低分子肝素系列产品等，主要出口欧美市场，并与多家国际知名企业如Pfizer、Sagent等建立了长期合作关系。公司2016年肝素类产品出口量达170吨，出口金额约6.1亿美元，是全球最大的肝素原料药出口国之一。

主要观点

• 行业前景广阔：肝素原料药需求在全球范围内迅速增长，主要受益于心脑血管疾病和血液透析治疗领域的扩张。
• 公司业绩增长显著：公司营业收入和归母净利润在2014年至2016年间分别增长了39.84%和409.49%，复合增长率分别为18.25%和125.72%。
• 产品结构优化：公司主要收入来源为标准肝素原料，占比达81%；低分子肝素制剂作为新兴业务，呈快速增长趋势。
• 募集资金用途明确：公司拟公开发行不超过6,350万股A股，募集资金将用于扩大肝素钠制剂和低分子肝素钠产能、建设研发中心及补充流动资金，以提升市场竞争力和产品附加值。
• 盈利预测乐观：预计公司2017～2019年EPS分别为0.64元、0.71元、0.80元，对应合理股价区间为19.2～25.6元。
• 风险提示：公司面临原材料价格上涨和产品质量控制风险，需关注供应链稳定性与质量体系的持续优化。

关键信息

发行信息

• 发行价：7.21元
• 发行市盈率：22.98倍
• 参考行业市盈率：39倍
• 发行新股数：6,350万股
• 发行后总股数：42,350万股
• 募集资金用途：
  • 肝素钠制剂产能扩大项目（计划使用20,000万元）
  • 低分子肝素钠产能扩大项目（计划使用8,874万元）
  • 研发中心建设项目（计划使用3,500万元）
  • 补充流动资金（计划使用10,000万元）

财务表现（2016年）

• 营业收入：58,191.30万元
• 归母净利润：25,723.96万元
• 销售毛利率：42.09%
• 销售净利率：44.21%
• ROE：19.57%
• 资产负债率：13.67%
• 流动比率：6.10
• 速动比率：2.21
• 每股经营性净现金流量：-0.80元

营收与利润预测（2017～2019年）

可比公司估值指标

公司业务分析

标准肝素原料业务

• 主要收入来源：标准肝素原料销售占比高达81%
• 销量增长：2016年销量由23,153.77亿单位增长至26,237.55亿单位
• 毛利率提升：2016年标准肝素原料毛利率提高15.67个百分点，主要得益于单位销售成本下降

低分子肝素原料业务

• 主要用途：用于自用，对外出售较少
• 产能扩展：公司拟通过募集资金扩大低分子肝素钠产能，以满足制剂生产需求

低分子肝素制剂业务

• 增长趋势：2014年至2016年制剂销售收入分别达到39.40万元、2,942.04万元、3,741.46万元
• 市场前景：国内低分子肝素制剂市场尚处于起步阶段，未来随着应用范围扩大，市场需求将快速增长

其他制剂业务

• 新增业务：2016年通过收购健进制药，拓展了制剂CRO、CMO业务，带来新增收入3,631.28万元

风险提示

• 原材料价格波动：肝素粗品价格自2016年起上涨，若公司无法有效控制成本，将影响盈利能力
• 产品质量控制：主要客户对肝素原料质量要求严格，公司需持续优化质量体系以保障订单交付

投资建议

• 合理股价区间：2017年合理价格区间为19.2～25.6元，对应30～40倍PE
• 公司评级：买入（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅超过15%）
• 行业评级：增持（预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上）

总结

健友股份作为国内肝素原料药优质企业，受益于全球肝素需求的快速增长，其业务结构合理，业绩增长显著。公司具备较强的市场竞争力，未来通过产能扩张和产品结构优化，有望进一步巩固行业地位。尽管面临原材料价格波动和产品质量控制等风险，但其在肝素产业链中的优势地位及市场拓展潜力，使其具备良好的投资价值。