2017-国内肝素原料药优质企业_受益全球需求增长_17页-1mb

报告摘要

健友股份（603707）行研报告总结

核心内容

健友股份是一家专注于肝素原料药及制剂生产的国内优质企业，主要产品包括肝素钠、低分子肝素系列产品及制剂。公司作为全球最大的肝素原料药出口国之一，具有较强的国际竞争力和稳定的客户资源，其产品已通过中国GMP、美国FDA及欧盟EDQM认证，主要出口欧美国家。公司通过多年发展，已建立覆盖全国的高品质肝素原料供应链，业务覆盖肝素原料药、制剂及CRO/CMO等。

主要观点

行业分析

全球肝素产业链：肝素产业链包括肝素树脂、粗品肝素钠、肝素原料药、低分子肝素原料药、标准肝素制剂及低分子肝素制剂，其中肝素原料药是产业链中游的关键环节。
全球肝素原料药需求增长：近年来，全球肝素原料药需求迅速增长，2015年需求已达44.30万亿美元单位。我国是全球最大的肝素原料药出口国，出口量和金额均居全球前列。
肝素制剂市场：肝素制剂主要用于心脑血管疾病和血液透析治疗，低分子肝素制剂已占据市场主导地位，但标准肝素制剂仍具有一定的市场空间。我国低分子肝素制剂市场处于起步阶段，未来增长潜力较大。

公司业绩

收入与利润增长：公司营业收入由2014年的41,612.11万元增长至2016年的58,191.30万元，复合增长率18.25%；归母净利润由5,049.00万元增长至25,723.96万元，增幅达409.49%，复合增长率125.72%。
毛利率提升：公司综合毛利率自2014年以来持续提高，2016年达到42.09%，主要得益于标准肝素原料单位销售成本下降21%。

募集资金用途

公司拟公开发行不超过6,350万股A股，募集资金主要用于以下项目：

肝素钠制剂产能扩大项目：年产1800万支1ml标准肝素钠西林瓶、700万支10ml标准肝素钠西林瓶、500万支0.4ml那屈肝素钙西林瓶。
低分子肝素钠产能扩大项目：年产依诺肝素钠1,000kg、达肝素钠1,000kg、那屈肝素钙1,000kg。
研发中心建设项目：用于新药开发、工艺改进等。
补充流动资金。

盈利预测与投资建议

预计公司2017～2019年EPS分别为0.64元、0.71元、0.80元，给予2017年30～40倍PE估值，对应股价合理区间为19.2～25.6元。公司未来业绩增长潜力较大，具备一定的投资价值。

关键信息

客户资源稳定：公司与Pfizer、Sagent、Sandoz等国际主流肝素制剂企业建立了长期稳定的合作关系。
出口情况：2016年我国肝素类产品出口量为170吨，出口金额约6.1亿美元，出口价格自2006年起持续上涨，2010年达约11,000美元/公斤。
财务指标：
- 2016年销售毛利率为42.09%，销售净利率为44.21%，ROE为19.57%。
- 资产负债率13.67%，流动比率6.10，速动比率2.21。
股权结构：唐咏群和谢菊华为公司控股股东，合计持股56.83%，发行后持股比例降至48.31%，但仍为控股股东。