20181016-上海证券-健友股份-603707.SH-_原料药+制剂_双轮驱动持续推进高端制剂出口_5页_837kb

公司总结报告

核心内容概览

本报告为2018年10月16日发布的医药制造业分析报告，主要围绕公司2018年第三季度的业绩表现、业务结构、市场布局及未来增长潜力进行分析。分析师魏赟对公司的财务数据、经营状况和行业前景进行了深入研究，并首次给予“谨慎增持”评级。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度实现营业收入13.04亿元，同比增长66.39%。
• 归母净利润：实现归母净利润3.34亿元，同比增长49.54%。
• 季度增长：2018年第三季度营业收入同比增长51.47%，归母净利润同比增长6.93%。利润增速低于收入增速，主要由于去年同期基数较高及期间费用率上升。

收入结构

• 标准肝素原料：占比82.57%，2018年前三季度营业收入同比增长38.39%。
• 低分子肝素制剂：占比9.88%，2018年前三季度营业收入同比增长330.43%，增速显著提升。
• 其他业务：占比4.18%，增长相对缓慢。

市场布局

• 公司是国内少数同时通过美国FDA和欧盟EDQM认证的肝素原料药生产企业之一。
• 是国内唯一同时拥有依诺肝素钠、达肝素钠、那屈肝素钙三种低分子肝素制剂批文的企业。
• 2018年积极拓展内销市场，销售网络逐步完善，低分子肝素制剂业务有望延续高增长。
• 公司已获得多个高端制剂在美国的上市许可，未来有望成为国际制剂出口的重要增长点。

关键信息

股票与市场表现

• 报告日股价：18.75元。
• 12个月A股价格区间：17.80-34.77元。
• 流通市值：53.36亿元。
• 每股净资产：4.20元。
• PBR（市净率）：4.46倍。
• DPS（每股分红）：10转3派1.50元。

主要股东

• 谢菊华：持股28.26%。
• 江苏省沿海开发集团有限公司：持股21.81%。
• 唐咏群：持股20.27%。

财务预测与估值

• 2018-2020年营业收入预测：1,732亿元、2,413亿元、3,220亿元，年增长率分别为55.64%、39.34%、33.44%。
• 2018-2020年归母净利润预测：473亿元、673亿元、937亿元，年增长率分别为50.58%、42.17%、39.23%。
• 每股收益预测：2018年0.86元、2019年1.22元、2020年1.70元。
• 动态PE：2018年21.9倍、2019年15.4倍、2020年11.1倍。
• PE预测：2018年21.9倍、2019年15.4倍、2020年11.1倍。
• PB预测：2018年4.1倍、2019年3.2倍、2020年2.5倍。

财务比率分析

• 毛利率：逐年小幅上升，2020年预计达36.93%。
• 资产负债率：2018年降至18.24%，2020年预计降至10%。
• 流动比率：2018年为4.51，2020年预计达8.98。
• 速动比率：2018年为0.75，2020年预计达1.76。
• 总资产回报率（ROA）：预计2020年达23.37%。
• 净资产收益率（ROE）：预计2020年达22.65%。

投资建议

• 投资评级：首次给予“谨慎增持”评级。
• 预期理由：公司在国内肝素原料药和制剂市场具备显著优势，高端制剂出口布局有望成为未来业绩增长的重要引擎。

风险提示

• 汇率波动：可能影响公司海外业务收益。
• 市场竞争加剧：对原料药和制剂业务形成压力。
• 原料药订单量低于预期：可能影响收入增长。
• 海外市场推进缓慢：影响国际制剂业务的拓展。
• 新产品获批进度不及预期：影响研发成果的商业化。
• 财务投资者减持风险：可能对股价产生负面影响。
• 国际贸易环境变化：可能影响出口业务。

结论

公司凭借在肝素原料药和制剂领域的领先优势，持续推动“原料药+制剂”双轮驱动战略。随着低分子肝素制剂业务的快速增长和高端制剂出口的布局，公司未来有望实现业绩的稳步提升。尽管存在一定的市场和财务风险，但其在国内外市场的竞争力和持续的研发投入使其具备长期增长潜力，分析师建议投资者“谨慎增持”。