20170502-广发证券-旅游行业年报和1季报分析：16年盈利增速普遍放缓，17年恢复增长可期_33页_2mb

报告摘要

2016年，旅游行业整体盈利增速有所放缓，但17年1季度出现显著回升，全年有望实现恢复性增长。行业各板块中，景区板块表现最佳，旅游综合板块次之，酒店板块稳定增长，而餐饮板块相对弱势。

行业整体表现：
- 2016年旅游行业营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为882亿元、57亿元和48亿元，同比分别增长21.7%、8.6%和20.2%。
- 行业毛利率、净利率和ROE分别为44.4%、10.8%和8.1%，同比分别持平、下降1.6和下降1.2个百分点。
- 行业盈利增速显著回落，16年盈利同比增速约8.6%，净利率和ROE略有下滑。
17年1季度表现：
- 旅游板块营收合计同比增长36.3%，归母净利润合计同比增长21.1%，增速均高于16年水平。
- ROE同比略有提升，期间费用率略有上升。
子板块表现：
- 景区板块：16年收入和净利润同比增长13.1%和6.6%，增速较15年大幅回落。17年1季度营收和净利润增速分别为19.4%和32.9%，在16年1季度高基数基础上仍维持增长。
- 酒店板块：16年营收增长110.5%，主要得益于首旅和锦江的并购整合。16年净利润同比上升19.0%。锦江和首旅的Revpar（平均单房收益）底部回升，中端酒店占比提升。
- 旅游综合板块：16年收入和归母净利分别为532.8亿元和29.2亿元，同比增长8.3%和22.2%。主要得益于中国国旅和中青旅的显著增长。
- 餐饮板块：整体表现较弱，全聚德业绩增长平稳。

盈利增速较高的公司：
- 北部湾旅（138.4%）：主要受益于并表博康智能等多个项目。
- 首旅酒店（110.7%）：受益于并表如家酒店集团。
- 中青旅（63.8%）：受益于乌镇政府大额补助和古北水镇快速增长。
- 宋城演艺（43.1%）：受益于六间房并表期同比增多。
盈利较高的公司：
- 中国国旅（18.08亿元）
- 宋城演艺（9.02亿元）
- 锦江股份（6.95亿元）
- 中青旅（4.84亿元）
- 黄山旅游（3.52亿元）
- 丽江旅游（2.24亿元）
- 众信旅游（2.15亿元）
- 凯撒旅游（2.13亿元）
- 首旅酒店（2.11亿元）
扭亏为盈及由盈转亏情况：
- 扭亏为盈公司：西安饮食。
- 由盈转亏公司：三特索道、西藏旅游、国旅联合、华天酒店。

盈利能力：
- 2016年行业毛利率、净利率和ROE平均分别为46.1%、6.3%和5.1%，较15年分别下滑2.6、3.4和2.6个百分点。
- 宋城演艺和丽江旅游毛利率和净利率较高，均在50%和30%以上。
- 中国国旅和宋城演艺ROE较高，均达到15%以上。
费用率：
- 2016年行业期间费用率均值为41.2%，同比增加0.8个百分点。
- 销售费用率为主要增长来源，管理费用率和财务费用率也有所上升。
现金流情况：
- 2016年行业经营性现金流净额平均为3.59亿元，同比增速为40.2%。
- 剔除大规模并购影响后，经营性现金流净额平均为2.75亿元，同比增长10.4%。
- 销售收到现金/营业收入和经营现金流量净额/营业收入分别为104.8%和19.9%，较15年分别上升1.9和下降0.6个百分点。