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旅游行业研究报告总结

核心内容

旅游行业是一个以旅游资源为依托，提供交通、游览、住宿、餐饮、购物、文娱等服务的综合性行业。其运营涉及景区、酒店餐饮、旅行社及在线旅游等多个细分子行业，每个子行业具有不同的运营模式和盈利结构。

近年来，随着中国经济的持续增长和居民可支配收入的提升，旅游行业实现了快速发展，旅游收入增速高于GDP增速，对GDP的综合贡献逐年提升。然而，2020年以来，受新冠疫情影响，旅游行业遭受较大冲击，多数企业出现亏损，行业债务负担加重。

主要观点

国内游市场

• 国内游是旅游行业中占比最大、发展趋势最好的市场，短期内仍将是支柱。
• 国内旅游人次和收入持续增长，2019年国内旅游收入占旅游总收入的86.43%。
• 2020年前三季度，国内游市场受疫情影响较大，但国庆假期后恢复较快，旅游收入同比恢复69.9%。
• 自驾游成为假日出游首选，高速公路日均车流量恢复至去年同期的94.5%。

出入境游市场

• 出境游市场增长较快，中高收入人群是主要驱动力，但受疫情冲击，2020年上半年入境游客接待量同比下降80.1%。
• 中国已成为全球最大的出境旅游客源国和旅游消费支出国，但长期旅游逆差问题依然存在。
• 全球疫情未得到控制前，出入境游市场预计仍将面临较大挑战。

关键信息

行业运行状况

• 2010—2019年，国内旅游人数年均复合增长率为12.37%，国内旅游收入年均复合增长率为18.33%。
• 景区类企业2020年前三季度多数呈现亏损，经营现金流为净流出。
• 酒店行业受疫情影响较大，单体酒店出清速度加快，头部企业逆势扩张。
• 旅行社行业收入主要来自国内游和出境游，2019年出境游收入占旅游业务总收入的41.54%。

行业政策

• 国家持续出台政策促进旅游业发展，如《“十三五”旅游业发展规划》、《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》等。
• 2020年疫情后，国家和地方政府出台多项扶持政策，包括资金支持、税费优惠、物业租金减免等，以缓解旅游企业经营压力。

发债企业信用分析

• 截至2020年11月10日，旅游行业存续债发行人共32家，其中国有企业占大多数。
• 旅游发债企业以旅投经营类为主，主要盈利资产为景区核心资产，如门票收入、索道收入等。
• AAA级别和AA+级别企业盈利表现较好，AA及以下企业盈利能力偏弱，且在疫情冲击下多数企业出现亏损。

行业细分情况

景区

• 景区分为自然类、文物类和主题类，5A级景区稀缺，受游客青睐。
• 2020年前三季度，多数景区客流量大幅下滑，经营现金流为净流出。
• 景区动态化管理已成为常态，监管处罚直接影响景区的美誉度和客流量。

酒店餐饮

• 酒店按所有权分为自营和加盟，自营模式成本较高，加盟模式轻资产、规模效应强。
• 2020年前三季度，酒店行业普遍面临现金流危机，单体酒店出清加速。
• 头部酒店企业逆势扩张，行业向龙头集中发展。

旅行社及在线旅游

• 旅行社是连接旅游资源和游客的中间体，主要收入来自旅游产品销售。
• 在线旅游（OTA）发展迅速，市场集中度高，携程、去哪儿、同程等占据主要市场份额。
• 2019年在线旅游市场交易规模达10059亿元，同比增长14.96%。

资源与运营模式

• 旅游行业具有经济性、文化性和旅游资源稀缺性等特点。
• 景区运营包括资源开发与利用、日常经营、资源保护和安全管理等。
• 酒店自营模式下，租金和RevPAR是核心变量，加盟模式下，品牌输出和规模效应是关键。

行业前景

• 长期来看，随着居民可支配收入增长、假期政策释放和交通基建完善，旅游行业前景较好。
• 旅游需求已从观光游向休闲游、度假游转变，旅游产品形式更加丰富。
• 随着疫情的有效控制，旅游行业有望从谨慎乐观转向相对乐观。

财务状况

• 旅游发债企业整体杠杆率中等偏上，债务期限结构以长期债务为主。
• 经营性净现金流对短期债务的覆盖能力尚可，再融资能力较强。
• 2020年前三季度，旅游发债企业净融资额大幅增加，行业债务负担加重。

结论

旅游行业在疫情后面临较大挑战，但长期发展潜力依然存在。国内游市场仍是主要支撑，景区和酒店行业受疫情影响较大，旅行社及在线旅游行业则保持较快增长。行业政策支持和市场集中度提升有助于旅游企业恢复和发展，但需关注部分企业债务负担和盈利能力的下降。