20210430-中泰证券-华兰生物-002007.SZ-后疫情时期血制品需求回归常态_看好四价流感疫苗放量_3页_611kb

华兰生物(002007)投资分析总结

核心内容概述

华兰生物（股票代码：002007）作为国内血制品行业的重要企业，其2021年一季报显示营业收入同比下降7.99%，但归母净利润同比增长2.23%，扣非净利润同比下降11.20%。公司主要业务包括血制品和疫苗，其中血制品因2020年同期高基数影响，一季度表现承压，但预计二季度起将恢复增长。四价流感疫苗作为公司重点产品之一，预计在2021年全年实现较快增长，长期来看，随着流感疫苗渗透率提升，市场空间有望扩大。

主要观点

• 血制品业务：受2020年同期高基数影响，2021年一季度血制品销售略有下滑，但随着采浆量恢复，预计二季度起将重回正增长。
• 四价流感疫苗：公司四价流感疫苗在2020年全国批签发量中占比61.41%，预计2021年全年将实现较快增长，未来流感疫苗市场渗透率有望提升至10%，市场总量有望达到1亿支。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为62亿元、90亿元和115亿元，同比增长22.62%、45.86%和28.51%；归母净利润分别为19.39亿元、24.44亿元和30.55亿元，同比增长20.21%、26.05%和24.98%。
• 估值与评级：公司当前市价为43.06元，市值为786亿元，流通市值为677亿元。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，特别是在疫苗和单抗业务方面。

关键信息

血制品业务

• 2021年一季度血制品销售略有下滑，主要由于2020年同期高基数。
• 白蛋白批签发量同比减少3%，静丙批签发量同比减少57%。
• 随着采浆量恢复，预计血制品业务将从二季度开始恢复增长。

四价流感疫苗

• 2020年公司四价流感疫苗批签发量占全国总量的40.16%，其中四价流感病毒裂解疫苗占比61.41%。
• 长期来看，流感疫苗市场渗透率有望提升至10%，市场总量有望达到1亿支。
• 公司作为四价流感疫苗龙头，有望持续保持较快增长。

财务表现

• 营业收入：2019年为3699.94亿元，2020年为5023.21亿元，2021年预计为6159.26亿元。
• 净利润：2019年为1283.45亿元，2020年为1613.11亿元，2021年预计为1939.08亿元。
• 毛利率：2021年一季度为63.15%，同比提高1.69个百分点。
• 费用率：销售费用率同比下降1.54个百分点，管理费用率和研发费用率分别上升2.73和3.90个百分点。

财务预测

• 资产负债表：2021年预计流动资产为9526亿元，非流动资产为2416亿元，资产总计为11943亿元。
• 利润表：2021年预计营业收入为6159亿元，净利润为2309亿元，归属于母公司净利润为1939亿元。
• 现金流量表：2021年预计经营活动现金流为1521亿元，投资活动现金流为656亿元，筹资活动现金流为59亿元。

财务比率

• P/E：从2020年的45.39下降至2023年的23.97。
• P/B：从2020年的9.72下降至2023年的5.23。
• EV/EBITDA：从2020年的30下降至2023年的14。
• ROE：从2020年的21.43%略有下降至2023年的21.81%。
• 资产负债率：从2020年的19.3%下降至2023年的8.6%。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 理由：公司是血制品龙头之一，受益于血制品供应趋紧和四价流感疫苗认知度提升，预计未来三年业绩将持续增长，特别是疫苗和单抗业务的推进。
• 风险提示：血制品价格波动、采浆量不及预期、四价流感疫苗竞争加剧、单抗业务研发进度不及预期。

结论

华兰生物在后疫情时期面临血制品销售短期承压，但随着采浆量恢复和四价流感疫苗放量，公司有望重回增长轨道。同时，四大单抗进入临床Ⅲ期，为公司长期发展奠定基础。公司估值合理，具备较强的投资价值，分析师维持“买入”评级。投资者应关注公司疫苗业务的持续放量及单抗研发进展。