债券市场2020年10月半月报：经济修复出现放缓，交易配置适度开展-20201019-南京银行-72页

债券市场2020年10月半月报总结

核心内容概述

2020年10月，全球经济修复趋势放缓，中国宏观经济延续修复但增速有所减缓，人民币小幅走升。债券市场整体对利空因素的反应边际减弱，利率债和信用债市场均出现震荡调整，但配置机会有所显现。货币政策保持中性，流动性适中，市场对政策宽松的预期有所减弱。

主要观点

一、海外市场表现

• 美国经济：持续恢复，疫情未显著恶化，但就业恢复有所放缓。美债期限结构略走陡，美元指数震荡，短期受英国脱欧风险影响有所支撑。
• 欧元区：服务业因疫情反弹再次收缩，经济恢复受阻，欧元短期支撑偏弱。
• 日本：经济延续疲弱，通缩压力持续，日元短期支撑偏弱。
• 人民币：受益于中国经济恢复和中美利差高位，人民币继续走升，短期可能进入震荡。

二、宏观基本面

• 经济修复：9月经济数据延续回升，但增速放缓，三季度GDP增速略低于预期。
• 投资：地产投资保持较高增速，但后续支撑减弱；制造业和基建投资回升，但幅度放缓。
• 消费：可选消费品带动消费增速加快，但对经济拉动有限。
• 出口：受机电产品和抗疫产品支撑，保持强劲，但增速有所放缓。
• 通胀：CPI因食品价格回落而下降，PPI小幅回升，但生活资料拖累整体。

三、货币政策及流动性

• 货币政策：保持中性，政策利率维持不变，流动性适中。
• 资金面：短期资金价格显著下行，长期资金价格略走升。
• 社融与信贷：社融和信贷总量增速较高，结构优化，但票据融资持续压缩。

关键信息

利率债策略

• 9月中旬以来，收益率震荡上行。
• 经济修复速度放缓，利空边际减弱，配置盘可提前介入。
• 3Y、5Y政金债性价比较高。
• 交易盘可适度参与，但需警惕后续供需矛盾。

信用债市场

• 信用债持续弱势调整，利差保护不足。
• 城投板块安全性较高，对下沉资质保持谨慎。
• “三条红线”对地产融资形成压力，但对财务稳健企业影响较小。
• 信用事件不多，违约主体已发生过风险事件。

重要数据与趋势

海外市场

• 美元指数：震荡，小幅贬值，短期受英国脱欧风险支撑。
• 美债需求：一级需求较弱，收益率维持低位。
• 美债拍卖规模：短期下降，中长期上升。
• 欧元区：服务业收缩，贸易顺差回落。
• 日本经济：持续疲弱，通胀低迷，日元短期支撑偏弱。

国内市场

• 房地产：投资保持较高增速，但后续支撑减弱，销售和土地成交热度下降。
• 工业生产：回升加快，制造业带动明显。
• 出口：同比增速走升，但涨幅放缓，机电产品和家具类保持高增长。
• 进口：大幅超预期，反映内需回暖和原材料进口需求增加。
• CPI：回落至1.7%，四季度预计降至1%以下。
• PPI：小幅回升，但生活资料拖累。

结论

整体来看，2020年10月，全球经济修复速度放缓，中国宏观经济表现相对较好，但增速有所减缓。债券市场对利空因素的反应边际减弱，利率债和信用债均呈现震荡态势。货币政策维持中性，流动性适中，市场对政策宽松的预期减弱。未来需关注美国财政刺激进展、欧洲疫情反弹及中国房地产调控政策对市场的影响。