20180528-南京银行-债券市场2018年5月半月报_经济韧性较强_短期保持谨慎_84页_3mb

债券市场2018年5月半月报总结

核心内容概览

本报告分析了2018年5月上半月全球及中国债券市场和宏观经济形势，指出尽管经济基本面显示一定韧性，但短期仍需保持谨慎。海外市场方面，美元指数反弹并企稳，人民币汇率保持基本稳定。国内宏观数据呈现投资和消费回落，但生产活动和工业增加值回升，整体经济形势保持平稳。

主要观点

1. 海外市场

• 美元反弹：5月美元指数上涨0.8%，兑欧元、英镑升值幅度较大，显示欧元和英镑基本面对美元形成支撑。
• 美联储政策：5月维持利率不变，但重申对称通胀目标，显示对通胀回升趋势的坚定态度。6月加息概率升至100%，全年加息2-3次的概率上升。
• 美债收益率：10Y美债收益率突破3.0%，但短期收益率未随资金面宽松而大幅下行，反映市场对通胀和经济预期的担忧。
• 欧元区经济：经济增速放缓，通胀预期疲软，货币政策可能保持宽松。意大利组阁增加欧盟不确定性。
• 日本通胀：日本通胀仍难有趋势性改善，央行对宽松空间的担忧持续，日元面临贬值压力。

2. 国内宏观

• 经济韧性：投资和消费双双回落，但工业增加值大幅回升，显示生产活动依然旺盛。
• 制造业投资：制造业投资小幅回升，高技术制造业表现突出，显示经济结构逐步调整。
• 房地产投资：增速仍较高，但部分细分项增速放缓，显示市场分化。
• 出口和进口：出口增速由负转正，进口同比增速回升，贸易顺差由逆差转为顺差，但规模低于去年同期。
• 消费数据：社会消费品零售总额增速放缓，食品价格下降主导CPI下行，核心CPI维持2%。

3. 货币政策及流动性

• 货币政策：央行维持稳健中性，资金面宽松，短期资金价格下行。
• 流动性变化：降准释放流动性，但资金价格分化，长期资金利率涨跌不一。
• 货币供应：M2保持低速平稳增长，但居民存款下降，降准效应尚未完全显现。

关键信息

海外市场

• 美元走势：5月美元指数上涨0.8%，反弹幅度较大，主要受欧洲经济动能减弱、英国加息预期降温等因素影响。
• 美债利率：10Y美债收益率站上3%关口后承压回落，但受通胀预期推动，后期仍有上行可能。
• 人民币汇率：5月人民币汇率波动不大，中枢在6.35一线，外管局强调汇率预期合理分化。
• 中美贸易：中美贸易谈判未达成协议，短期美元走强对人民币形成压力，但中期内人民币中枢料稳中偏强。

国内宏观

• PMI数据：制造业PMI为51.4%，高技术制造业扩张较快，整体经济保持增长。
• 工业增加值：4月工业增加值同比大幅增长7.0%，制造业和电力热力行业增速明显。
• 房地产数据：房地产投资增速仍较高，但销售和购地面积增速下滑，显示市场压力。
• 出口和进口：出口同比增速由负转正，进口增速回升，贸易顺差由逆差转为顺差，但规模低于去年同期。
• CPI和PPI：CPI同比增速降至1.8%，核心CPI保持2%；PPI同比涨幅扩大，环比小幅下降。

货币政策及流动性

• 资金面：5月初以来，资金面维持宽松，短期资金价格下行，长期资金价格分化。
• 公开市场操作：5月上半月央行净投放资金约1000亿元，缓解流动性压力。
• 宏观杠杆率：央行指出宏观杠杆率趋稳，经济长期向好趋势未变。

信用债与利率债策略建议

利率债策略

• 短期观望：尽管资金面宽松，但债券收益率未明显下行，建议交易盘保持观望。
• 关注因素：中美贸易谈判进展、汇率波动、中美利差变化。
• 配置建议：配置盘可逢高配置，3~5年期政金债隐含税率接近25%，相对收益更高。

信用债策略

• 谨慎情绪：信用债情绪未缓解，需求不足，长端分化，行业范围缩小。
• 关注重点：跟踪发债主体年报更新，关注短期流动性压力和再融资能力。
• 优先选择：中高评级、短久期信用债，避免高风险主体。

结论

总体来看，2018年5月上半月，全球和中国债券市场在宏观基本面、货币政策和流动性方面均表现出一定的稳定性和韧性，但短期仍需警惕海外因素、信用风险和汇率波动带来的不确定性。市场参与者应保持谨慎，关注中美贸易谈判进展和宏观经济变化，合理配置资产。