20150413-广发证券-三全食品-002216.SZ-食品饮料互联网系列报告之二_鲜食进入高速成长期_三全食品打开新空间_20页_1mb

报告摘要

食品饮料互联网系列报告之二：三全食品鲜食业务分析

核心内容

三全食品在2015年推出鲜食业务，标志着其从传统速冻食品向互联网平台转型的重要一步。鲜食业务通过线上线下结合的O2O模式，为白领人群提供便捷的餐食服务，同时作为独立移动流量入口，未来在互联网产品变现方面具有巨大潜力。

主要观点

鲜食业务进入高速成长期
- 2015年4月开始，三全鲜食将进入高速成长阶段，预计年底公司机达4300台，楼宇机达180台，用户数达47万。
- 2016年用户数有望达到120万，2017年预计达174万。
- 北上广深拥有大量潜在客户企业，预计未来三年鲜食业务有充足发展空间。
鲜食聚焦高ARPU值白领用户，未来延展性强
- 三全鲜食通过APP和智能售卖机，构建独立流量入口，吸引高消费能力的白领用户。
- 用户数达到百万级别后，公司将推出更多互联网产品和服务，实现流量变现。
互联网产品变现模式多元
- 广告：包括APP广告和鲜食机液晶屏广告，预计2017年屏幕广告收入达2.68亿元。
- 食品推广方案：通过餐盒推广其他品牌产品，收取10-15%的管理费。
- 非食品类导流：通过赠品或优惠吸引用户使用其他服务，收取流量费。
传统速冻业务结构持续升级，利润弹性增强
- 三全高端产品（如私厨、果然爱）销售良好，带动收入结构优化。
- 龙凤品牌在2015年有望实现盈利，提升三全整体业绩。
鲜食业务市值增长潜力巨大
- 参考Grubhub和饿了么的估值，预计三全鲜食单用户价值高于Grubhub，未来随着用户增长，市值将每年倍增。

关键信息

鲜食业务增长预测

年份	公司机数量（台）	楼宇机数量（台）	用户数（万）	餐品收入（亿元）
2015	4300	180	47	1.93
2016	11500	400	120	5.92
2017	17500	520	174	10.16

传统速冻业务发展

2015-2017年速冻业务收入预计分别为47亿、56亿、65亿。
三全作为行业龙头，受益于行业增长和产品结构升级。

互联网产品价值测算

2015年：预计互联网产品收入约2.68亿元。
2016年：APP广告收入预计达180-300万元，精准投放广告预计达1000万元。
2017年：预计互联网产品总收入达3.68亿元。

龙凤扭亏带来利润弹性

2014年龙凤亏损8000万元，2015年预计实现收入约3亿元，略有盈利。
三全2014年净利润8086万元，加上龙凤盈利，2015年预计净利润可达1.92亿元，同比增长137.45%。

财务预测与估值

指标	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	3603.33	4094.37	4933.00	6142.00	7516.00
净利润（百万元）	118.13	80.86	149.80	232.32	325.61
EPS（元/股）	0.29	0.20	0.37	0.58	0.81
市盈率（P/E）	76.55	96.53	88.21	56.88	40.58
市净率（P/B）	5.05	4.21	6.59	5.90	5.15
EV/EBITDA	44.07	81.70	51.35	34.68	24.85

风险提示

鲜食业务推广速度低于预期。
食品安全事故。

投资评级

公司评级：买入
当前价格：31.80元
报告日期：2015-04-13

总结

三全食品通过鲜食业务实现了从传统速冻食品向互联网平台的转型，线上线下的结合为其带来新的增长空间。鲜食业务预计在2015-2017年实现用户数从47万增长至174万，同时推动互联网产品价值的提升。传统速冻业务在结构升级和龙凤扭亏的推动下，也将带来显著的利润增长。未来三全食品市值有望随着鲜食业务增长而大幅上升，成为白领生活服务平台。

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