20150204-申万宏源-三全食品-002216.SZ-布局拐点_三全鲜食O2O模式切入万亿餐饮市场_21页_1mb

三全食品 (002216) 详细总结

核心内容

三全食品（002216）在2015年迎来业绩拐点，公司整体利润改善，同时“三全鲜食”O2O模式切入万亿餐饮市场，打开新的成长空间。公司作为速冻食品行业龙头，具有品牌、渠道、产品创新等综合优势，具备较强的市场竞争力和成长潜力。报告维持盈利预测，并上调投资评级为“买入”。

主要观点

1. 业绩拐点显现

   • 三全食品在2013-2014年完成对龙凤的整合，龙凤减亏，三全整体利润开始改善，协同效应逐步显现。
   • 私橱、果然爱等高端产品进入成熟放量期，带动毛利率改善，费用率下降，利润率提升。
   • 三全食品的净利率目前仅为2.5%，远低于快消品行业的合理净利率水平（8-10%），提升空间广阔。

2. O2O模式切入餐饮市场

   • “三全鲜食”是基于互联网思维，以O2O模式提供白领午餐的项目，目标是打造一个以餐桌为场景的开放型垂直电商平台。
   • 该模式连接消费者、APP、工厂和智能售卖机，形成闭环，具有轻资产、可复制性强的特点。
   • 三全鲜食已在上海完成初期实验，预计2015年将在上海、北京大力推广。

3. 行业与公司处于成长期

   • 速冻食品行业在我国仍处于成长中期，渗透率低，人均消费量远低于发达国家。
   • 三全食品作为龙头，构建了优于行业的品牌、渠道、产品创新优势，管理层积极创新、长远布局，具有较高成长潜力。
   • 在经济转型背景下，创新能力强的优质公司应给予较高溢价。

关键信息

财务数据与盈利预测

估值分析

• 当前市净率（P/B）为4.9，市销率（P/S）为1.8，远低于行业平均水平（4-8倍）。
• 维持盈利预测，预计2015年市销率（P/S）为2.5倍，对应目标价34元，市值135亿元。
• 三全食品处于业绩拐点和成长阶段，未来增长潜力大，应给予较高估值。

股价催化剂

• 新产品推广超预期
• 行业整合与并购事件发生

风险提示

• 食品安全风险
• 竞争加剧

关键假设点

1. 收入方面：

   • 2014-2016年收入分别为42.6亿元、52.8亿元、64.5亿元，年均增长率18.3%、24.0%、22.2%。
   • 龙凤项目2015年开始扭亏，协同效应显现。
   • 明星产品进入成熟期，带动毛利率和费用率改善。

2. 鲜食项目方面：

   • 三全鲜食项目预计在2015年进入爆发式增长阶段。
   • 自动贩卖机成本降低，推广进度加快。

三全鲜食模式解析

• 盈利模式：

  项目	楼宇机	公司机
  每日贩卖容量	64盒	16-32盒
  均价	15元/盒	15元/盒
  年收入	20万元	5-10万元
  毛利率	37%	37%
  净利率	9%	11%

• 优势：

  • 品牌背书，保证食品质量
  • 便捷性，手机下单，就近取餐
  • 多样化口味，满足消费者需求
  • 轻资产运营，成本低，灵活性强

• 劣势：

  • 新模式需要经验积累
  • 推广进度不可预期过高

• 机会：

  • 商业租金和人工成本上涨，自动贩卖机替代性强
  • 市场空间广阔，预计2015年推广进度加快

• 威胁：

  • 其他速冻食品企业进入市场
  • 外卖平台如美团、生活半径等竞争加剧
  • 专业贩卖机运营商如友宝进入午餐市场

行业背景

• 中国餐饮市场规模近2万亿，O2O市场处于爆发增长期，预计2017年将突破2000亿元。
• 2014年餐饮O2O市场规模943.7亿元，同比增长51.5%。
• 中国速冻食品人均消费量远低于日、美、台湾，成长空间大。

三全鲜食的可拓展空间

• 渠道拓展：

  • 白领午餐需求刚性，尤其在一二线城市办公区域，市场潜力大。
  • 预计上海、北京可开发楼宇约1500-1800座，广州、深圳约800-1200座。

• 单机收入提升：

  • 目前主要供应午餐，未来将加入早餐、下午茶等，形成餐桌供应平台。
  • 每台楼宇机日供应64盒，售罄率在90%以上，单机收入有提升空间。

与可比公司对比

总结

三全食品在2015年迎来业绩拐点，整合龙凤后协同效应显现，高端产品放量带动毛利率提升，费用率下降。同时，“三全鲜食”O2O模式切入万亿餐饮市场，具有轻资产、可复制性强、高性价比等优势。公司作为行业龙头，具有较强的创新能力和长远布局意识，未来增长潜力巨大。当前估值较低，有望在成长期获得更高溢价。投资建议为“买入”，目标价34元，市值135亿元。