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中国泰凌医药集团总结

公司概况

公司发展历程

• 中国泰凌医药集团成立于1995年，原为跨国企业药品与疫苗分销商。
• 2012年剥离疫苗业务，转型为研发、生产、销售自有创新药及推广第三方创新药的综合医药集团。
• 2011年4月20日在港交所上市（股份代号：01011.HK），总部位于香港，业务覆盖全国。

业务反转趋势明显

• 2012年退出疫苗业务后，公司业绩逐步回暖。
• 2014年实现扭亏，2015年上半年业绩增长显著，公司已进入高速增长期。

产品线丰富

• 公司产品覆盖肿瘤、中枢神经、呼吸、肝病、妇科等多个治疗领域，拥有131个国家食品药品监督管理总局批准的产品注册文号。
• 公司拥有三大生产基地：化学药（苏州）、肿瘤及血液系统疾病（泰州）、中药及肝病（长沙）。
• 全国设有8家销售子公司，销售网络覆盖全国31个省、自治区及城市，渗透至近10,000家医院。

管理层经验丰富

• 管理层具有丰富的医药行业经验，包括：
  • 吴铁：董事局主席兼行政总裁，拥有20年医药经验。
  • 邱于赓：首席财务官，13年财务管理经验。
  • 葛宝铭：助理总裁兼研发及医学事务中心总监，20年医药研发经验。

产品线分析

肿瘤治疗

• 里葆多：盐酸多柔比星脂质体注射液，由复旦张江生产，泰凌负责销售。
  • 治疗指数高，不良反应少，2015年上半年销售额增长164.7%。
  • 适应症包括恶性淋巴瘤、多发性骨髓瘤、乳腺癌、卵巢癌等。
• 喜滴克：尿多酸肽注射液，国家一类新药，全国独家。
  • 适应症包括乳腺癌、小细胞肺癌、MDS，预计2016年上市。
  • 临床试验显示其对乳腺癌缓解率13.33%，好转率20%，生活质量改善率50%。

中枢神经系统疾病

• 舒思：富马酸喹硫平片，一线抗精神病药，2015年上半年销售额增长36.4%。
  • 适应症包括精神分裂症、双相情感障碍、重度抑郁等。
  • 临床试验显示其对精神分裂症焦虑和抑郁症状有显著改善。

呼吸系统疾病

• 卓澳：注射用盐酸氨溴索，祛痰药物，2015年上半年销售额增长19.7%。
  • 适应症包括慢性支气管炎急性加重、哮喘、肺炎等。
  • 临床疗效优于传统药物，应用广泛。

肝病治疗

• 松栀丸：自主研发中药，全国独家。
  • 适应症为丙型肝炎（HCV），临床显效率24.83%，总有效率70%。
  • 治疗6个月后，HCV—RNA转阴率为36.55%，停药6个月后仍有13.27%转阴。

妇科治疗

• 氯烯雌醚滴丸：长效非甾体雌激素，全国独家。
  • 适应症包括更年期综合症、手术后雌激素缺乏症状、青春期功能失调性子宫出血、前列腺增生。
  • 由苏州第壹制药生产，预计2017年上市。

业务分析与财务预测

收入及预测

• 2015年上半年收入为3.81亿元，同比下降6.66%，主要受GSK抗生素产品终止影响。
• 预计2015年、2016年、2017年营业收入分别为9.58亿、13.11亿、16.81亿，分别同比增长10.79%、36.88%、28.19%。
• 第三方药品推广及销售占比约74.4%，自有产品占比约25.6%。

毛利率提升

• 2015年上半年毛利率为47.31%，较2011年增长15.02%。
• 随着新产品推出，预计2016年毛利率可达54%。

费用率下降

• 销售费用率下降至23.6%，预计未来维持在30%左右。
• 管理费用率下降至10%左右。
• 财务费用率有望进一步下降，2015年预计降至4000万元。

净利润增长

• 2015年上半年净利润为0.36亿元，同比增长1490.67%。
• 预计2015-2017年净利润分别为0.86亿、1.36亿、1.81亿，复合增长率约45.40%。

估值与风险提示

估值分析

• 公司首次覆盖给予买入评级，目标价为3港元。
• 2016年给予26倍PE估值，与同行业公司相比，估值处于合理范围。

风险提示

• 招标带来的价格压力。
• 新药推广不及预期。

总结

• 中国泰凌医药集团已成功转型为综合医药集团，业绩进入高速增长期。
• 拥有丰富的产品线，覆盖多个治疗领域，重点发展自有产品。
• 与国药控股合作，借助其分销网络推动第三方药品推广。
• 新产品如喜滴克、松栀丸有望成为未来增长动力。
• 管理层经验丰富，具备较强的研发与市场拓展能力。
• 财务状况逐步改善，毛利率提升，费用率下降，净利润增长显著。
• 预计未来三年公司收入和利润将持续增长，具有良好的投资前景。