20150729-中泰证券-三全食品-002216.SZ-创新鲜食模式推广顺利_传统速冻主业仍需等待_23页_1mb

三全食品深度报告总结

核心内容

三全食品（002216.SZ）是一家传统速冻食品企业，正在通过“三全鲜食”项目探索互联网+餐饮的新模式。公司致力于打造“应用场景+商业模式+经营思维”三重升级，以白领午餐市场为切入点，拓展至更广泛的餐饮市场，同时通过线上线下一体化的O2O模式提升品牌影响力和市场占有率。

主要观点

• 三全鲜食模式创新：三全鲜食通过“消费者+线上终端+线下机器+生产基地”的四位一体闭环模式，直接服务于白领午餐需求，切入万亿餐饮市场。
• 竞争优势：相较于第三方外卖平台（如饿了么）和便利商店（如全家），三全鲜食在服务质量、标准化程度和成本控制方面具有明显优势。
• 市场潜力：白领午餐市场规模庞大，保守估计一线城市为230亿元，未来随着消费人群和渠道的扩张，三全鲜食有较大成长空间。
• 战略规划：短期聚焦于产品端和销售渠道的扩张，长期目标是打造一个开放型平台电商，实现“内容+平台+体验”的融合。
• 行业趋势：速冻食品行业进入平稳增长阶段，人均消费量不足日本的一半，未来增长空间主要来自冷链物流不完善的西部及农村市场。

关键信息

三全鲜食模式

• 应用场景升级：从速冻食品市场（约800亿元）向白领午餐市场（约230亿元）转型。
• 商业模式升级：构建“消费者+线上终端+线下机器+生产基地”的完整闭环，提升服务标准化和配送效率。
• 经营思维升级：利用大数据分析，直面终端消费者，实现精准营销和用户管理。

行业分析

• 行业增速换档：中国速冻食品人均消费量仅9公斤，远低于发达国家水平，未来增长空间广阔。
• 冷链与产品升级：人均冷库容量仅为0.116立方米，冷链完善将带来增量空间；高端产品推出提高均价。

速冻主业现状

• 业绩承压：2014年净利润大幅下滑31.55%，净利率降至1.97%，短期内难以明显改善。
• 龙凤整合：收购龙凤后，市场占有率提升至34%，销售渠道效率提高，扭亏为盈在望。

投资与盈利预测

• 目标价：16.20-18.70元，对应市值130-150亿元。
• 盈利预测：预计2015-2017年营业收入分别为45.46亿、50.92亿、57.58亿，净利润分别为0.85亿、0.94亿、1.34亿，EPS分别为0.11元、0.12元、0.17元。

风险提示

• 三全鲜食推广不及预期：可能影响创新业务的市场表现。
• 行业竞争加剧：速冻食品市场日益激烈，需持续提升产品和服务质量。
• 食品安全问题：影响品牌形象和消费者信任。

重要数据

• 三全鲜食扩张速度：每周30-40台机器，上海已有400台，北京100台以上。
• 可比公司市销率：平均为2.75倍，三全鲜食的创新业务带来更高估值预期。
• 毛利率趋势：从2015年37%逐步提升至2017年38%。

战略布局

• 区域渗透：通过线下贩卖机的布局，逐步向社区、农村等市场渗透。
• 产品升级：推出高端产品，如私厨水饺系列，满足消费者对健康和个性化的追求。
• 渠道下沉：提升经销商渠道占比，扩大销售网络，提高市场覆盖率。

未来展望

三全食品通过“三全鲜食”项目，逐步实现从传统速冻食品向互联网+餐饮的转型，有望在未来实现业务增长和盈利提升，成为布局餐桌场景的开放型平台电商。