20210224-兴证国际证券-华虹半导体-01347.HK-NEC减持无碍经营_12寸厂打开高速成长期_7页_946kb

华虹半导体证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对华虹半导体（01347.HK）的财务表现、行业前景及投资建议进行了分析。报告指出，公司当前股价为51.45港元，目标价为65.38港元，预期升幅为27.07%，维持“买入”评级。

主要观点

• NEC减持不影响公司基本面：NEC作为早期技术授权方，后期转为财务投资者，已将全部股份售出，其减持行为为获利了结，不影响公司正常运营。
• 8寸产能持续满载：2021年3座8寸厂期末产能利用率达104.4%，预计2021年8寸厂将维持满载，整体毛利率有望回升至30%。
• 12寸厂加速建设，推动增长：无锡12寸厂计划2021年底扩产至6.5万片/月，预计2021年第二季度EBITDA平衡，下半年盈亏平衡。最终规划扩产至8万片/月，预计未来三年营收CAGR达15%-20%。
• 行业需求回暖：受益于新能源汽车销量增长及单车半导体价值提升，8寸厂及无锡12寸厂将面临更高的市场需求。
• 盈利改善预期：随着产能释放和产品组合优化，公司盈利能力有望显著提升。

关键信息

市场数据

• 收盘价：51.45港元
• 总股数：1,299百万股
• 总市值：668亿港元
• 净资产：4,023百万美元
• 总资产：4,569百万美元
• 每股净资产：1.74美元

财务预测（2019A-2022E）

投资建议

• 目标价：65.38港元
• 评级：买入
• 预期收入：2021年13.6亿美元，2022年16.0亿美元
• 估值依据：4倍PB（反映扩产确定性）

风险提示

• 需求景气度不及预期
• 无锡厂产能爬坡不及预期

产能与技术布局

8寸厂现状

• 三座8寸厂产能利用率持续上升，2020年期末达95.8%。
• 2021年预计产能利用率仍维持高位，毛利率有望回升至30%。
• 三座8寸厂尚有2万片/月扩产空间，设备资本开支约7000万美元。

无锡12寸厂

• 2020年第四季度收入占比12.7%，月产能2万片，期末利用率75.5%。
• 2021年底计划扩产至6.5万片/月，预计2021年第二季度EBITDA平衡，下半年盈亏平衡。
• 最终规划月产能达8万片，预计资本开支达40亿美元，满产后每年折旧摊销5-6亿美元，年营收可达10亿美元。

行业前景

• 汽车电子需求增长：新能源车销量预计未来5年CAGR超30%，单车半导体价值量显著提升，如摄像头增长4倍，功率器件增长10倍。
• 技术节点与产品应用：
  • 8寸厂：涵盖智能卡、模拟IC、PMIC、功率器件、传感器等。
  • 12寸厂：涵盖智能卡、CIS、MCU、功率器件、BCD、NOR Flash等。

财务结构与现金流

资产负债表（单位：百万美元）

现金流量表（单位：百万美元）

结论

华虹半导体在8寸产能满载及12寸厂扩建的双重驱动下，有望实现业绩持续改善和盈利显著提升。公司具备良好的成长潜力，短期受益于ASP提升，长期则受益于产能扩张和产品组合优化。尽管存在一定的市场风险，但整体前景积极，维持“买入”评级。