核心内容概述
金圆股份是一家正积极转型的公司，从传统的建材行业转向新能源材料领域，尤其是锂资源产业链。公司通过剥离水泥业务、收购锂源企业、布局国内外盐湖锂资源和锂电池回收等业务，逐步实现“二次腾飞”战略目标。公司当前PE估值较低，具备投资潜力，首次覆盖给予“买入”评级。
主要观点与关键信息
1. 战略转型
- 业务重心转移：公司已剥离水泥业务，专注锂资源和新能源材料业务。
- 重点布局：公司以盐湖提锂为核心，重点布局阿根廷Laguna Caro项目和国内捌千错盐湖项目。
- 合作框架协议：公司与多家企业签订合作协议，包括辰宇矿业、中科素化、欣旺达、川恒股份等，拓展锂资源获取、锂盐加工、锂电池回收等业务。
2. 盐湖资源与技术优势
- 捌千错盐湖：锂资源量LiCl达18.6万吨，丰水期地表卤水平均品位2153.86mg/L，计划年内建成8000-10000吨碳酸锂产能。
- 电化学脱嵌法：该技术具备高回收率、低成本、环保和模块化建设等优势，适用于高镁锂比卤水，成为公司盐湖提锂的核心技术。
- 阿根廷项目：公司以2700万美元收购Laguna Caro锂矿项目，资源量为50-100万吨LCE，预计年产能5000-20000吨LCE。
3. 二次腾飞战略
- 管理层调整：董事长由赵辉更换为徐刚，带来新的发展思路。
- 战略重点：围绕锂资源、锂盐加工、锂电池回收和环保业务，进行产业布局。
- 合作推进：公司与多家企业签署合作协议，涵盖盐湖资源获取、锂盐产线建设、锂电池回收及稀贵金属回收等领域。
4. 碳酸锂需求与价格
- 全球需求增长：预计到2025年全球碳酸锂需求总量达188.56万吨，2021-2025年复合增速38.73%。
- 价格持续性：澳矿拍卖价格屡创新高，2022年第九次拍卖价格达6988美元/吨，对应碳酸锂成本约51万元/吨，国内碳酸锂价格维持在50万元/吨以上。
- 青海盐湖减产影响：冬季青海盐湖减产可能对碳酸锂供给产生边际影响，加剧供需紧张。
5. 盈利预测
- 收入预测：公司2022-2024年收入分别为73.85亿元、98.86亿元、107.17亿元。
- 净利润预测：公司2022-2024年归母净利润分别为4.09亿元、18.84亿元、20.69亿元。
- PE估值：公司2023-2024年PE分别为6.56倍和6.01倍，低于可比公司平均PE，显示估值优势。
6. 风险提示
- 产能不及预期：若碳酸锂产能建设进度低于预期，可能影响公司业绩。
- 价格下跌：碳酸锂价格超预期下跌将对公司利润产生重大影响。
- 合作协议违约：公司与多个合作方签订协议，若出现违约将影响项目推进。
关键数据与图表
股票数据
| 项目 |
数据 |
| 总股本（百万股） |
780.78 |
| 流通A股（百万股） |
711.47 |
| 52周内股价区间（元） |
9.37-21.20 |
| 总市值（百万元） |
11,961.58 |
| 总资产（百万元） |
10,910.29 |
| 每股净资产（元） |
6.57 |
盈利预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
归母净利润（百万元） |
PE（倍） |
| 2022E |
7,385 |
409 |
30.37 |
| 2023E |
9,886 |
1,894 |
6.56 |
| 2024E |
10,718 |
2,069 |
6.01 |
可比公司估值
| 公司 |
2022E PE |
2023E PE |
2024E PE |
| 金圆股份 |
30.37 |
6.56 |
6.01 |
| 西藏矿业 |
23.44 |
17.25 |
9.89 |
| 藏格矿业 |
9.96 |
9.18 |
8.15 |
| 盐湖股份 |
8.17 |
7.99 |
7.29 |
| 平均 |
13.86 |
11.47 |
8.44 |
碳酸锂需求预测
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
2025E |
| 动力电池锂需求量（万吨LCE） |
27.36 |
38.89 |
55.06 |
78.98 |
114.34 |
| 碳酸锂需求总量（万吨LCE） |
50.90 |
75.03 |
103.85 |
140.46 |
188.56 |
阿根廷在产锂项目对比
| 项目名称 |
位置 |
资源储量（LCE） |
锂品位（mg/L） |
提锂技术 |
| Kachi Lithium Brine Project |
Carachi Pampa Salt Lake, Argentina |
101万吨 |
290 |
萃取法 |
| Rincon Lithium Project |
Salar del Rincon, Argentina |
245,120吨 |
325 |
盐田浓缩-沉淀法 |
| Hombre Muerto North Project |
Salta, Argentina |
570,979吨 |
- |
萃取法 |
盐湖提锂技术对比
| 方法 |
使用企业 |
技术特点 |
适用盐湖 |
优点 |
缺点 |
| 盐田浓缩-沉淀法 |
ALB、SQM、Orocobre、扎布耶 |
卤水经过盐田浓缩,分离钠盐、钾盐,加石灰分离镁,酸化萃取硼,再净化,加入化学沉淀剂沉淀锂盐 |
较高锂含量、低镁锂比 |
工艺成熟可靠、生产成本低 |
不适于处理高镁、高钙卤水及低锂含量卤水,生产周期长 |
| 吸附交换法 |
FMC、蓝科锂业、ERAMET |
卤水通过对锂有选择性的吸附剂吸附,再用淡水解吸与其他杂质成分分离并富集,再通过小型盐田浓缩后化学沉淀锂 |
各类卤水 |
对卤水的适应性强,工艺简单、锂的回收率高、选择性好,对环境的影响小 |
工艺控制要求高,各公司的吸附剂都基于其专有技术专门生产,成本高 |
| 膜分离法 |
上海恒信融、青海锂业、ILC、Enirg |
利用多种类型的滤膜,逐步将卤水中杂质成分分离,并富集浓缩锂后化学沉淀锂 |
各类卤水 |
对卤水的适应性强,工艺简单、锂的回收率高、选择性好,对环境的影响小 |
需要多种滤膜配合,对滤膜要求高,滤膜研发和生产成本高,使用寿命短,工艺成熟度不够,多在工业试验阶段 |
| 萃取法 |
兴华、Tenova |
通过有机溶剂萃取锂实现锂与其他杂质成分的分离和浓缩,高浓度反萃液进一步生产各种锂盐 |
高锂含量、高镁锂比 |
可处理高镁锂比卤水,易于工业化 |
高性能萃取剂研究投入大,进展慢,目前的萃取工艺腐蚀性大;回收率较低,生产成本高,不够成熟 |
| 电化学脱嵌法 |
中南锂业、金圆股份 |
在锂离子电池材料充电过程中,锂离子会从正极材料中脱出进入电解液;而在放电过程中,电解质中的锂离子则会重新嵌入进正极材料 |
各类卤水、高镁锂比 |
综合利用率高、生产成本低、可处理各类卤水等 |
- |
结论
金圆股份通过剥离水泥业务、布局盐湖锂资源、引入先进提锂技术及签订多项合作协议，正逐步实现从传统建材行业向新能源材料领域的转型。公司具备较强的技术优势和资源布局能力，预计未来几年将受益于碳酸锂需求的快速增长和价格的持续高位。当前估值较低，具备投资潜力，首次覆盖给予“买入”评级。
