20181025-华泰证券-金圆股份-000546.SZ-业绩稳健发展_危废加速迈进_5页_1mb
报告摘要
金圆股份（000546）2018年三季报点评总结
核心内容
金圆股份（000546）在2018年第三季度实现营收和归母净利润分别为21亿元和2亿元，同比增长13%和14%，业绩表现稳健。公司现金流状况良好，经营性现金流净额达到2.3亿元。公司预计2018年全年归母净利润为5.5亿元，其中建材业务贡献3亿元，环保业务贡献2.5亿元。基于分部估值法，公司合理价格区间为10.77~12.59元，对应18PE13.99~16.36倍，维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现稳健：公司2018年第三季度营收和归母净利润分别同比增长13%和14%，经营性现金流净额良好，显示公司运营效率较高。
- 危废业务加速扩张：危废项目持续落地是公司业绩增长的关键因素，截至2018年H1，公司已投运危（固）废项目5个，产能约40万吨；在建或规划项目9个，产能约100万吨。公司环保业务在2018年H1实现净利润0.97亿元，预计年内新增危废处置产能30万吨。
- 盈利预测调整：由于危废产能扩张期间资本开支和费用支出增加，毛利率有所下降，且环保业务利润释放节奏低于预期，公司下调了2018-2019年盈利预测。调整后2018年EPS为0.77元，2019年EPS为0.99元。
- 估值合理：根据可比公司估值水平，公司给予建材业务18PE9-10倍，环保业务18PE20-24倍，对应目标价10.77-12.59元，维持“买入”评级。
关键信息
公司基本面
- 总股本：714.64百万股
- 流通A股：661.02百万股
- 52周内股价区间：8.14-19.13元
- 总市值：6,432百万元
- 总资产：8,288百万元
- 每股净资产：5.47元（2018E）
盈利预测调整表
| 项目 | 原预测（调整前） | 现预测（调整后） | 变化幅度 |
|---|---|---|---|
| 收入增速(%) | 57.4% | 73.5% | +16.1pct |
| 毛利率(%) | 18.8% | 15.6% | -3.2pct |
| 净利率(%) | 9.2% | 6.2% | -0.9pct |
| 归母净利润(亿元) | 570.4 | 547.5 | -4.0% |
| EPS(元) | 0.80 | 0.77 | -4.0% |
可比公司估值表
| 公司名称 | 股票代号 | 股价 | 市值(百万元) | 18E PE | 19E PE | 18E PB | 19E PB | ROE(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 东江环保 | 002672.SZ | 11.23 | 9,175 | 18 | 14 | 2.2 | 1.9 | 13% |
| 雪浪环境 | 300385.SZ | 13.48 | 1,754 | 24 | 17 | 1.5 | 1.4 | 6% |
| 中间值 | - | - | 5,465 | 21 | 15 | 1.9 | 1.6 | 9% |
| 冀东水泥 | 000401.SZ | 10.45 | 14,082 | 9 | 8 | 1.2 | 1.1 | 14% |
| 宁夏建材 | 600449.SH | 7.45 | 3,562 | 9 | 7 | 0.7 | 0.7 | 9% |
| 天山股份 | 000877.SZ | 7.03 | 7,373 | 9 | 7 | 0.9 | 0.9 | 11% |
| 塔牌集团 | 002233.SZ | 11.10 | 13,234 | 7 | 6 | 1.4 | 1.2 | 20% |
| 金隅股份 | 601992.SH | 3.24 | 31,571 | 8 | 7 | 0.6 | 0.6 | 8% |
| 中间值 | - | - | 13,234 | 9 | 7 | 0.9 | 0.9 | 11% |
| 金圆股份 | 000546.SZ | 9.00 | 6,432 | 18 | 12 | 1.9 | 1.6 | 10% |
财务指标
- EPS(元，最新摊薄)：0.77（2018E）
- 每股经营现金流(最新摊薄)：0.81元
- 每股净资产(最新摊薄)：5.47元
- PE(倍)：11.75（2018E）
- PB(倍)：1.65（2018E）
- EV/EBITDA(倍)：5.66（2018E）
风险提示
- 危废项目进度不及预期
- 危废项目盈利水平不达预期
结论
金圆股份在2018年第三季度业绩表现稳健，危废业务加速扩张是公司增长的重要驱动力。公司下调了盈利预测，但基于分部估值法，合理价格区间仍为10.77~12.59元，维持“买入”评级。投资者应关注公司危废项目进展及盈利释放节奏，同时注意估值调整带来的影响。
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