20161128-西南证券-华峰氨纶-002064.SZ-氨纶行业进入整合期_龙头企业将迅速崛起_20页_2mb

华峰氨纶（002064）动态跟踪报告总结

核心内容

华峰氨纶作为国内氨纶行业的龙头企业，正面临行业整合与产能扩张的机遇。2016年11月28日发布的报告指出，氨纶行业因原料成本上升而出现亏损扩大，但下游需求稳定、库存合理，为价格上涨提供了基础。随着行业整合的推进和环保政策的实施，龙头企业如华峰氨纶将更具备竞争力，有望在未来获得更高利润。

主要观点

• 行业现状：氨纶行业进入整合期，成本推动与需求回暖共同促使价格上涨预期增强。2016年1-8月行业亏损面达32.7%，普通企业每吨亏损接近2000元，行业集中度较低。
• 行业趋势：随着环保政策（如“煤改气”）的实施，落后产能将被淘汰，行业集中度有望提升。同时，龙头企业正在积极扩产，进一步巩固其市场地位。
• 企业优势：华峰氨纶具备全国最大产能（11.7万吨），且拥有显著的成本优势和规模效应，其氨纶业务毛利率明显高于同行，产品结构丰富，应用广泛。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为-0.17元、0.10元、0.15元，对应动态PE为-32倍、54倍和34倍。首次给予“买入”评级。
• 风险提示：存在氨纶价格大幅下跌、原材料价格大幅上涨以及辽宁华峰继续计提大额减值准备的风险。

关键信息

行业分析

• 行业需求：氨纶需求增速持续高于服装行业，预计2016年国内表观消费量达50万吨，出口量达5.4万吨。
• 成本结构：氨纶的主要原材料PTMEG和MDI占生产成本的70%左右，近期因原料价格上涨导致行业盈利恶化。
• 产能分布：国内氨纶产能约67.55万吨，主要集中在江浙地区，其中华峰氨纶产能占比约18%。
• 价格走势：氨纶价格自2010年以来持续下跌，但近期因成本上升出现涨价预期。

公司分析

• 产能与布局：公司目前拥有温州和重庆两大生产基地，总产能达11.7万吨，计划在未来4年内新增6万吨差别化丝产能。
• 技术优势：采用先进的连续聚合和干法纺丝工艺，生产效率高、能耗低，产品性能处于国内行业前列。
• 财务表现：2016年公司净利润预计为-278.63百万元，2017年和2018年预计恢复盈利，EPS分别为0.10元和0.15元。
• 子公司情况：辽宁华峰因氢气管道问题停产，公司已计提大额资产减值准备，但风险整体可控。

投资建议

• 评级：首次给予“买入”评级。
• 盈利弹性：氨纶价差每上涨1000元/吨，可为公司EPS带来0.05元增量。
• 估值：2016年动态PE为-32倍，2017年为54倍，2018年为34倍。

行业与公司发展路径

• 行业集中度提升：随着产能淘汰和环保政策执行，氨纶行业将加速整合，集中度提升。
• 差异化发展：未来新产能将专注于高性能、高附加值产品，如耐高温、耐氯、易染等，推动行业升级。
• 环保政策影响：小企业因环保改造成本高，面临被淘汰风险，而大企业因规模优势受益。

总结

华峰氨纶凭借其领先的产能、技术优势和成本控制能力，有望在氨纶行业整合过程中受益，成为行业龙头。尽管短期内面临亏损压力，但随着成本上升推动价格上涨，以及行业集中度提升带来的议价能力增强，公司盈利有望恢复。同时，公司积极布局新产能，进一步巩固其市场地位。投资建议为“买入”，但需关注价格波动、原材料成本和子公司风险。