20130326-中国银河-华峰氨纶-002064.SZ-氨纶景气启动受益弹性最大_21页_1mb

华峰氨纶（002064.SZ）研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了华峰氨纶在石化化工行业的地位及其未来发展前景。华峰氨纶作为国内氨纶行业龙头企业，拥有5.7万吨产能，占国内总产能的11.5%，规模居国内第一、全球第三。公司具备技术、成本、产品和品牌优势，预计在新一轮氨纶景气周期中将受益显著。

主要观点

• 行业地位：华峰氨纶是氨纶行业的龙头企业，拥有自主核心技术、规模成本优势、高差别化率产品和良好的品牌效应。
• 景气周期：氨纶行业预计将在未来两年迎来新一轮景气周期，主要得益于新增产能投放减少、行业开工率提升、库存偏低及PTMEG价格系统性下滑。
• 业绩弹性：公司氨纶业务对价格变动的弹性最大，每上涨5000元/吨，EPS增加约0.25元。
• 项目盈利：公司环己酮项目预计达产后可贡献接近1亿元的净利润，提升公司盈利能力和抗风险能力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年12月
• 上市时间：2006年8月
• 主营业务：氨纶纤维制造
• 产能：5.7万吨（占国内产能11.5%）
• 产品差别化率：60%（远超国内同行30%）

行业趋势

• 氨纶行业经历多轮景气周期，主要由表观需求增速高于产能增速驱动。
• 2013年PTMEG产能投放将翻番，预计其盈利将系统性下滑，利好氨纶行业。
• 2012年下半年开始，新增产能减少，行业步入产能消化阶段，供需格局改善。

业绩预测

• 2012-2014年EPS分别为0.03元、0.46元和0.86元。
• 首次给予“推荐”投资评级。

风险因素

• 宏观经济复苏不及预期
• 氨纶下游需求低于预期

财务指标

投资建议

• 推荐评级：首次给予“推荐”投资评级，认为公司氨纶业务将迎来转折点。
• 催化剂：3-5月氨纶需求旺季有望推动价格上涨。
• 盈利预测：2012-2014年EPS分别为0.03元、0.46元和0.86元。

行业分析

氨纶行业历史与现状

• 2001-2004年：快速成长期，供不应求，行业暴利。
• 2004-2006年：低谷期，供大于求，行业洗牌。
• 2006-2007年：上升期，产能增速放缓，需求增速加快。
• 2007-2009年：下降期，产能增速快于需求增速，价格下跌。
• 2009-2010年：再一轮上升期，价格达到局部高点。
• 2010-2012年：再一轮下降期，行业全面亏损。
• 2012年开始：新一轮上升期，供需格局改善，行业有望复苏。

产品结构与应用

• 产品结构：公司产品规格从20D到210D，差别化率高，细旦丝占比增加。
• 应用领域：广泛用于高档内衣、泳装、牛仔裤、袜子、休闲运动服、医用绷带等。
• 细旦化趋势：20D和30D规格产品占比显著提升，预计实际产能利用率将提高3-5个百分点。

原料成本

• 主要原料：PTMEG和MDI，占成本约60%。
• 成本结构：PTMG和MDI成本约21000元/吨，耗电成本4000元/吨，折旧3000元/吨，人力等成本4000元/吨。
• 毛利率：2012年为9%，2013年恢复至18%，预计2014年进一步提升至32.9%。

环己酮项目

• 项目概况：公司于2011年投资建设年产12万吨环己酮项目，计划2013年9月投产。
• 盈利预测：达产后预计贡献净利润接近1亿元，单位净利润约800元/吨。
• 项目优势：利用辽阳芳烃基地原料和成本优势，提升公司盈利能力与抗风险能力。

估值与投资评级

• 估值比率：P/E从89.42降至7.15，P/B从2.77降至1.77。
• 评级标准：
  • 推荐：公司股价超越分析师覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：超越平均回报10%-20%。
  • 中性：与平均回报相当。
  • 回避：低于平均回报10%及以上。

总结

华峰氨纶凭借其行业领先地位、技术优势、成本优势和产品差异化，有望在氨纶行业新一轮景气周期中获得显著收益。公司2012-2014年EPS预计显著增长，首次给予“推荐”投资评级。随着氨纶价格的上涨，公司的业绩弹性突出，每上涨5000元/吨，EPS增厚约0.25元。此外，环己酮项目的投产将为公司带来稳定收益，进一步增强其市场竞争力。