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氨纶盈利短期承压，龙头静待景气回暖

核心内容

华峰化学作为聚氨酯产业链龙头企业，在2022年上半年面临盈利压力，主要由于氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价差收窄，导致归母净利润同比减少37.81%，扣非净利润减少38.89%。尽管短期承压，但公司积极布局产能扩张，且行业景气度有望逐步回暖。

主要观点

• 氨纶盈利承压，静待景气回暖
  氨纶是公司最大的收入和利润来源，占公司收入的48%、毛利的70%。2022年氨纶产能同比增长约17%，供需偏弱导致价格大幅下跌。公司通过重庆基地的30万吨氨纶产能建设，有望在未来3年逐步释放产能，提升盈利能力。

• 己二酸供需格局有望改善，公司充分受益
  己二酸行业格局稳定，主要由华峰集团、海力化工、平煤神马主导。2022年新增产能较少，而2023-2025年新增产能主要来自华峰化学的五期和六期扩建项目，预计总产能达115万吨/年。随着尼龙66和PBAT产能扩张，己二酸需求将快速增长，公司盈利弹性显著。

• 聚氨酯原液一体化优势显著
  华峰化学通过资产注入，实现了聚氨酯全产业链布局，具备环己酮、己二酸、聚酯多元醇、聚氨酯原液等产品生产能力。公司具备显著的成本优势，能够有效应对原材料价格波动，维持毛利水平。

关键信息

产品与市场表现

• 氨纶：2022年上半年归母净利10.33亿元，同比减少53.27%，环比减少24.16%。价格位于历史分位10.60%，下行空间有限。
• 己二酸：2022年行业新增产能仅16万吨/年，公司计划于2023-2025年释放20万吨/年产能。
• 聚氨酯原液：公司产能达47万吨/年，为全国最大，具备一体化优势。

产能与布局

• 公司在建产能包括30万吨氨纶、20万吨己二酸，预计2023-2025年逐步投产。
• 重庆基地在原料成本、能源、折旧方面具有显著优势。

财务预测

• 2022-2024年归母净利润预计分别为48.45亿元、62.14亿元、70.52亿元，同比分别-38.9%、28.3%、13.5%。
• 2022-2024年PE分别为8倍、6倍、5倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 新建产能投放不及预期；
2. 产品及原料价格大幅波动；
3. 可降解塑料、尼龙66产能投产不及预期；
4. 宏观经济下行导致需求持续下滑。

财务指标概览

投资建议

华峰化学作为聚氨酯产业链龙头，具备显著的产能和成本优势。当前为较好的左侧布局时点，预计未来几年主要产品景气度将逐步改善，公司盈利有望持续提升，维持“买入”评级。