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氨纶持续景气，建设研发总部带来成长新动力

核心内容

公司2021年上半年业绩表现强劲，预计实现归母净利润36.0-39.0亿元，同比增长441.3%-486.4%。其中，二季度归母净利润为19.6-22.6亿元，同比增长400.0%-476.5%，环比增长19.5%-37.8%。业绩增长主要受益于氨纶价格的大幅上涨，2021年上半年氨纶40D平均价格达58437元/吨，同比增长100.0%；平均价差为25716元/吨，同比增长76.5%。目前氨纶库存处于历史低位，新增产能主要集中在年末投放，预计氨纶高景气度将在年内延续。

除氨纶外，公司其他主营产品如己二酸和鞋底原液价格也有所上涨。己二酸平均价格为9785元/吨，同比增长41.1%；鞋底原液平均价格为17106元/吨，同比增长6.5%。公司充分受益于产品价格的改善，推动了上半年业绩的超预期增长。

主要观点

• 氨纶行业持续景气：由于海外订单回流和渗透率提升，氨纶需求持续增长，价格和价差均创历史新高，预计景气度将延续。
• 研发总部建设：公司拟投资30亿元建设研发总部，集中研发、销售、采购、财务及管理人员，提升协同效率与科研创新能力，增强国际化运营能力。
• 产能扩张计划：公司计划通过定增50亿元，扩建30万吨差别化氨纶项目和115万吨己二酸项目，进一步优化产品结构，提升规模效应与市场占有率。
• 行业机遇：氨纶行业集中度提升，差别化产品需求上升；己二酸受益于己二腈国产化和“禁塑令”政策，下游应用如尼龙66和PBAT需求快速增长。

关键信息

业绩预测

关键假设

• 氨纶含税价格：2021-2023年分别为60000元/吨、57000元/吨、54000元/吨。
• 聚氨酯原液、聚酯多元醇产能利用率：均为80%。
• 己二酸新建产能：2021年25.5万吨、2022年20万吨、2023年20万吨。

分业务收入及毛利率预测

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为64.34亿元、73.62亿元、83.57亿元，对应PE分别为11X、9X、8X。
• 成长能力：公司销售收入、营业利润、净利润均实现大幅增长，其中2021年预计增长83.04%、186.49%、182.30%。
• 获利能力：毛利率显著提升，预计2021年达到34.15%，ROE也从19.69%提升至36.66%。

风险提示

• 产品价格大幅下滑
• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧

附注

• 分析师：沈猛
• 执业证号：S1250519080004
• 电话：021-58351679
• 邮箱：smg@swsc.com.cn
• 数据来源：Wind，西南证券