20210422-天风证券-华峰化学-002064.SZ-氨纶景气向上_业绩超市场预期_3页_771kb

华峰化学（002064）总结

核心内容概述

华峰化学（002064）在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于氨纶行业的景气提升。公司通过产业链整合和产能扩张，增强了其在化学纤维、化工新材料和基础化工品三大板块的竞争力，特别是在氨纶和己二酸等核心产品上具备显著的规模优势。

主要观点

• 业绩超预期：2020年公司实现营业收入147.24亿元，同比增长6.81%；净利润22.79亿元，同比增长23.77%。2021年第一季度，营业收入同比增长120.77%，净利润同比增长501.67%，显示出强劲的复苏态势。
• 氨纶行业景气提升：2020年氨纶业务销售收入58.0亿元，同比增长33.0%；销量20.7万吨，同比增长35.75%。氨纶价格在2021年第一季度大幅上涨，带动毛利率显著提升。
• 毛利率改善：2020年公司综合毛利率为24.8%，同比增长0.8个百分点；2021年第一季度毛利率提升至38.7%（新准则），主要受产品价格上涨及成本结构优化影响。
• 产品价格与价差变化：氨纶主流品种40D含税均价同比持平，但价差同比增长5%；2021年第一季度氨纶价格同比上涨71%，价差扩大显著。己二酸和聚氨酯原液价格也有提升。
• 盈利预测：基于产品景气变化，公司预计2021~2023年净利润分别为40亿元、50亿元和58亿元，维持“买入”的投资评级。
• 财务健康度：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示出良好的财务状况和偿债能力。
• 估值指标：市盈率、市净率和市销率均呈现下降趋势，EV/EBITDA也持续走低，表明市场对公司未来盈利能力的预期较为乐观。

关键信息

财务表现

• 2020年：
  • 营业收入：147.24亿元（+6.81%）
  • 净利润：22.79亿元（+23.77%）
  • 每股收益：0.49元
  • 每股经营现金流：0.91元
• 2021年第一季度：
  • 营业收入：57.94亿元（+120.77%）
  • 净利润：16.40亿元（+501.67%）
  • 每股收益：0.35元
• 2021~2023年预测：
  • 净利润分别为40亿元、50亿元和58亿元
  • 每股收益分别为0.87元、1.08元和1.25元

业务表现

• 化学纤维（氨纶）：
  • 2020年销售收入58.0亿元（+33.0%）
  • 销量20.7万吨（+35.75%）
  • 毛利率25.5%（+3.2pct）
• 化工新材料（聚氨酯原液等）：
  • 2020年销售收入45.6亿元（-28.86%）
  • 销量39.4万吨（-23.36%）
  • 毛利率27.7%（+2.63pct）
• 基础化工产品（己二酸等）：
  • 2020年销售收入39.4亿元（+43.56%）
  • 销量68.3万吨（+64.75%）
  • 毛利率20.32%（-4.2pct）

产品价格与价差

• 氨纶：
  • 2020年均价3.1万元/吨（同比持平）
  • 2021年第一季度均价5万元/吨（同比+71%，环比+40%）
  • 价差：2020年均价差1.52万元/吨，2021年第一季度价差1.84万元/吨
• 己二酸：
  • 2020年市场均价同比下滑16%
  • 价差同比缩窄331元/吨
• 聚氨酯原液：
  • 2020年市场均价同比下滑9%

财务预测摘要

风险提示

• 下游需求疲弱风险
• 产品价格下跌风险
• 原材料价格大幅波动风险
• 项目推进进度及盈利情况不达预期风险

总结

华峰化学在2020年及2021年第一季度实现了业绩的超预期增长，主要受益于氨纶行业景气度的提升。公司通过产业链整合和产能扩张，增强了在化学纤维、化工新材料和基础化工品领域的竞争力。尽管聚氨酯原液等业务受到一定影响，但氨纶和己二酸的销售量和价格均有显著提升，带动公司毛利率改善。未来三年，公司预计净利润将持续增长，维持“买入”投资评级。公司财务状况稳健，估值指标持续优化，显示出良好的发展潜力。然而，仍需关注下游需求、产品价格波动及项目推进等潜在风险。