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腾讯控股（0700.HK）21Q3财报总结

核心内容概述

腾讯控股在2021年第三季度实现营收1423.68亿元，同比增长13%，环比增长3%。营业利润为531.37亿元，同比增长21%，环比增长1%。净利润为400.75亿元，同比增长3%，环比下降7%。归母净利润为395.10亿元，同比增长3%，环比下降7%。整体业绩略低于预期，主要受到国内游戏和广告业务短期承压的影响，而金融科技及企业服务业务保持稳健增长。

主要观点

运营数据

• 微信和WeChat合并MAU：12.63亿，同比增长4.1%，环比增长0.9%。
• QQ智能终端MAU：5.74亿，同比下降7.1%，环比下降2.9%。
• 收费增值服务注册账户：2.35亿，同比增长10.3%，环比增长2.6%。
• 腾讯视频付费会员数：1.29亿，同比增长8%，环比增长3%。

分业务收入

• 增值服务收入：752.03亿元，同比增长8%，营收占比53%。
• 网络游戏收入：449亿元，同比增长8%，营收占比32%。
  • 手游收入：425亿元，同比增长8%，营收占比32%。
  • 端游收入：117亿元，同比下降10%，营收占比26%。
• 社交网络收入：303亿元，同比增长7%，营收占比21%。
• 金融科技及企业服务收入：433.17亿元，同比增长30%，营收占比30%。
• 网络广告收入：224.95亿元，同比增长5%，营收占比16%。
• 其他业务收入：13.53亿元，同比增长30%，营收占比1%。

成本与费用

• 总收入成本：796亿元，同比增长16%，环比增长4%。
• 增值服务成本：353.44亿元，同比增长7%，环比增长4%。
• 金融科技及企业服务成本：309.55亿元，同比增长29%，环比增长9%。
• 网络广告成本：120.51亿元，同比增长15%，环比增长3%。
• 其他业务成本：12.71亿元，同比增长3%，环比下降13%。
• 销售费用：104.35亿元，同比增长17%，环比增长4%。
• 一般及行政支出：238.62亿元，同比增长39%，环比增长5%。
  • 研发费用：137.30亿元，同比增长39%，环比增长7%。
  • 一般行政支出（不含研发）：101.32亿元，同比增长39%，环比增长3%。

关键信息

利润率

• IFRS营业利润率：28.7%，同比下降2个百分点。
• IFRS归母净利率：27.8%，同比下降3个百分点。
• Non-IFRS营业利润率：28.7%，同比下降2个百分点。
• Non-IFRS归母净利率：22.3%，同比下降4个百分点。

盈利预测与投资评级

• 预测营收：FY21-23年分别为5749亿元、6798亿元、7911亿元。
• 预测归母净利润：FY21-23年分别为1565亿元、1601亿元、1861亿元（Non-IFRS口径分别为1323亿元、1615亿元、1945亿元）。
• 对应EPS：16.18元、16.52元、19.17元。
• 对应PE：25倍、24倍、21倍。
• 目标市值：2022年各业务板块目标市值合计5.42万亿元人民币。
• 目标价：565元人民币/687港币。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 活跃用户增速放缓风险。
• 新游审批进度风险。
• 视频内容监管风险。
• 内容成本快速增加风险。
• 渠道成本快速增加风险。
• 竞争风险。
• 反垄断风险。
• 金融政策变更风险。
• 投资风险。
• 估值调整风险。

业务进展

游戏业务

• 游戏收入：449亿元，同比增长8%，其中手游收入占比较大。
• 海外游戏表现：国际游戏收入同比增长20%至113亿元，占整体游戏收入的21%。
• 新游表现：《英雄联盟手游》等新游表现优异，有望为后续季度带来增量。
• 未成年人游戏监管：2021年9月起实施新规，未成年人游戏时长占比降至0.7%，流水占比降至1.1%。

社交网络

• 视频和音乐付费服务：腾讯视频付费会员数增长显著，音乐付费会员数同比增长38%至7100万。
• 视频号：视频号内容和观看量健康增长，吸引大量内容创作者加入。

网络广告

• 广告收入：224.95亿元，同比增长5%，但受到监管和部分广告主流失的影响。
• 广告主策略：越来越多的交易驱动型广告主使用小程序作为广告落地页。
• 品牌广告：受益于高品质内容如电视剧和综艺节目，品牌广告主在腾讯视频投放增加。

金融科技与企业服务

• 金融科技收入：433.17亿元，同比增长30%，支付业务保持健康增长。
• 企业服务收入：433.17亿元，同比增长30%，云解决方案如CRM SaaS和TDSQL持续赋能企业。
• 客户规模：服务客户数量持续扩大，尤其在金融、公共服务和电信等领域。

元宇宙与未来战略

• 元宇宙定位：腾讯认为元宇宙是将现实世界与虚拟世界融合，游戏是元宇宙的重要基础。
• 元宇宙路径：开发高交互性的开放世界游戏，整合不同IP的游戏，引入游戏化因素和增强现实技术。
• 技术优势：腾讯拥有丰富的技术储备，包括AI、VR、服务器架构等，能够支撑元宇宙生态系统的构建。
• 战略投资：腾讯将持续加大在游戏、企业服务、云计算等领域的投资，以抓住新兴市场机会。

总结

腾讯控股在2021年第三季度业绩表现稳健，尽管受到国内游戏和广告业务短期承压的影响，但金融科技及企业服务业务保持强劲增长。公司积极布局海外游戏市场，并通过技术整合与生态建设推动元宇宙的发展。未来，腾讯将重点关注业务多元化、用户增长以及合规性问题，以实现长期价值增长。