20220421-国海证券-腾讯控股-00700.HK-2022Q1财报前瞻_游戏及广告业务承压_预计基本面下半年好转_13页_1mb

腾讯控股（0700.HK）2022Q1财报前瞻总结

核心内容概览

腾讯控股（0700.HK）在2022年第一季度面临一定的业绩压力，但整体基本面预计在下半年有所好转。公司主要财务指标预计为：营业收入1421亿元（YoY +5%，QoQ -1%），归母净利润294亿元（同比下降39%），NON-IFRS归母净利润271亿元（同比下降18%）。整体来看，腾讯在多个业务板块中展现出稳健增长的潜力。

主要观点

1. 财务指标前瞻

• 总收入：预计为1421亿元，同比增长5%，环比下降1%。
• 增值服务：预计为750亿元，同比增长3%，环比增长4%。
• 在线广告：预计为186亿元，同比下降15%，环比下降14%。
• 金融科技与企业服务：预计为464亿元，同比增长19%，环比下降3%。
• 毛利率：42%
• NON-IFRS经营利润率：24%
• NON-IFRS归母净利率：19%

2. 游戏业务

• 收入增长：预计2022Q1游戏收入同比增长3%，环比增长5%。
• 国内游戏表现：受去年高基数影响，国内游戏季度流水同比承压，但未成年人防沉迷政策影响预计在2022年下半年全面消化。
• 新游表现：
  • 《璀璨星途》：上线首日登顶免费榜TOP1，畅销榜TOP8。
  • 《重返帝国》：上线首日登顶免费榜TOP1，畅销榜TOP14，目前仍维持在畅销榜TOP10。
  • 《诺亚之心》：上线首日登顶免费榜TOP1，畅销榜TOP50，目前维持在畅销榜TOP96。
• 版号重启：2022年4月11日，国家新闻出版署重启游戏版号核发，释放行业利好信号。
• 出海表现：腾讯游戏在海外持续拓展，如《PUBG MOBILE》在3月中国手游海外下载榜中登顶第一，预计未来海外收入占比将持续提升。

3. 社交网络

• 收入增长：预计2022Q1社交网络收入同比增长4%。
• 腾讯视频：优质剧集如《开端》、《猎罪图鉴》表现亮眼，近期会员价格上涨，有望带来更大收入弹性。
• 视频号：加强内容运营，获得春晚、冬奥版权，提升用户吸引力，4月1日全球首播张国荣演唱会，观看人数达1740万。
• 腾讯音乐：计划回港二次上市，QQ音乐探索元宇宙，提升用户体验。

4. 广告业务

• 收入下降：预计2022Q1广告收入同比下降15%，主要受宏观环境及部分行业预算削减影响。
• 趋势预测：广告业务预计呈现前低后高的趋势，有望在2022年下半年恢复正增长。
• 新广告位：视频号广告商业化预计于年底启动，2024年有望达到300亿元规模。

5. 金融科技与企业服务

• 收入增长：预计2022Q1金融科技与企业服务收入同比增长19%，环比下降3%。
• 支付互通：微信支付持续拓展应用场景，推动收入增长。
• 云业务：腾讯云在金融、音视频、智慧医疗等领域的SaaS布局成效显著，IaaS及PaaS发展重心明确，有望改善云业务利润率。

关键信息

• 盈利预测：
  • FY2022-2024年营收分别为6062/6904/7851亿元。
  • 归母净利分别为1439/1738/2045亿元（NON-IFRS口径为1280/1501/1748亿元）。
  • EPS分别为14.81/17.85/20.96元。
  • PE分别为20/17/14X。
• 目标市值：根据SOTP估值方法，给予2022年腾讯六大业务板块合计目标市值4.31万亿元人民币，对应目标价448元/551港元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括宏观经济增长不及预期、行业竞争加剧、政策监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等。

分析师信息

• 陈梦竹：国海证券海外研究团队首席分析师，专注于内容及社交互联网、消费互联网、科技互联网板块研究。
• 尹芮：国海证券海外互联网研究助理，覆盖内容及社交互联网方向。
• 张娟娟：国海证券海外互联网研究助理，覆盖生活互联网方向。
• 陈凯艺、方宏伟：国海证券海外研究团队助理分析师，覆盖科技互联网方向。

投资建议

• 评级：买入。
• 投资逻辑：尽管2022Q1业绩承压，但公司基本面预计在下半年好转，尤其在游戏版号重启、广告业务恢复增长及金融科技与企业服务稳健增长的推动下，未来增长潜力显著。

估值与财务数据

• 分部估值：
  • 游戏业务：P/E估值，目标市值17,368亿元。
  • 数字内容平台：单用户估值，目标市值4,290亿元。
  • 社交平台：单用户估值，目标市值13,500亿元。
  • 金融科技业务：P/E（支付业务）估值，目标市值4,743亿元。
  • 云业务：P/S估值，目标市值2,433亿元。
  • 对外投资：最新持股市值（-10%）估值，目标市值5,158亿元。
  • 总目标市值：43,058亿元，对应目标价448元/551港元。

总结

腾讯控股在2022Q1面临一定的业绩压力，主要来自游戏和广告业务的短期承压。但随着游戏版号重启、广告业务恢复增长以及金融科技和企业服务的持续增长，公司基本面预计在下半年有所改善。分析师维持“买入”评级，认为腾讯在多个业务板块中具备增长潜力。