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腾讯控股（0700.HK）21Q3财报前瞻总结

核心内容

腾讯控股（0700.HK）2021年第三季度财报前瞻发布，维持“买入”评级。分析师陈梦竹及尹芮指出，腾讯核心业务表现稳健，长期价值受到看好，同时对市场风险进行了提示。

主要观点

• 财务指标：预计2021Q3腾讯实现营业收入1445.43亿元（YoY+15.2%，QoQ+4.5%），IFRS净利润321.93亿元（YoY-16.5%，QoQ-24.4%），Non-IFRS净利润325.88亿元（YoY+0.9%，QoQ-4.3%）。
• 收入结构：预计2021Q3各业务板块收入分别为增值服务755.79亿元、在线广告241.22亿元、金融科技和企业服务448.42亿元。
• 盈利预测：预计腾讯FY21-23年营收分别为5779/6989/8161亿元，归母净利分别为1619/1821/2160亿元（Non-IFRS口径为1346/1592/1911亿元），对应EPS为16.87/18.98/22.52元，PE分别为24/21/18X。

关键信息

1. 游戏业务

• 收入增长：预计2021Q3游戏收入同比增长6.4%，其中移动游戏收入428.40亿元，同比增长9.4%，环比增长5.0%。
• 主要产品表现：
  • 《金铲铲之战》：上线首日登顶中国iOS畅销榜TOP3，目前维持TOP1。
  • 《英雄联盟手游》：上线首日登顶中国iOS畅销榜TOP2，目前维持TOP1。
• 版号储备：腾讯拥有丰富的游戏版号储备，包括《地下城与勇士》、《黎明觉醒》、《宠物小精灵》等，但8、9月因版号审批暂缓，对业务有一定影响。
• 出海表现：腾讯游戏在海外表现强劲，《PUBG MOBILE》在9月中国手游海外收入榜单中排名第二，海外下载量超过1460万次。

2. 社交网络

• 收入增长：预计2021Q3社交网络收入同比增长11.0%，达到314.93亿元。
• 内容生态：
  • 腾讯视频综艺品牌化，爆款剧集如《你是我的荣耀》、《扫黑风暴》等表现亮眼。
  • 取消超前点播服务，推动会员体系完善。
• 直播业务：斗鱼虎牙合并被禁止，企鹅电竞重回C位，进行产品改革与运作。
• 视频号与小程序：视频号持续拓展私域流量，小程序开放跳转功能，提升用户体验。
• 腾讯音乐：取消独家版权，限制数字专辑购买，推动长音频业务发展。

3. 广告业务

• 收入增长：预计2021Q3广告收入同比增长13.0%，达到241.22亿元。
• 细分业务：
  • 社交及其他广告营收204.14亿元，同比增长15%。
  • 媒体广告营收37.07亿元，同比增长3%。
• 行业影响：教育、房地产、汽车行业广告预算削减，对广告收入造成短期压力。
• 政策影响：工信部对互联网生态整治措施导致开屏广告填充率、点击率和转化率下降，影响广告业务增速。

4. 金融科技与企业服务

• 收入增长：预计2021Q3金融科技与企业服务收入同比增长30.8%，达到448.42亿元。
• 支付业务：互联互通带来新交易场景，微信支付交易场景进一步拓展。
• 云业务：云业务保持高增长，5G新基建稳步推进，预计2021年底完成300个边缘计算节点建设。
• 办公协同生态：腾讯会议与腾讯文档功能进一步打通，提升协同效率。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增长不及预期。
• 行业竞争风险：市场竞争加剧。
• 政策监管风险：内容监管政策变化。
• 用户流失风险：用户流失对业务造成影响。
• 互联网估值风险：互联网行业估值调整。
• 变现风险：变现不及预期。

投资建议

• 目标市值：根据SOTP估值方法，2022年腾讯各业务板块目标市值合计为5.42万亿元人民币。
• 目标价：对应目标价687港币，维持“买入”评级。

财务预测表

财务比率

分析师介绍

• 陈梦竹：国海证券海外研究团队首席，南开大学本科&硕士，5年证券从业经验，专注全球内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网板块研究。
• 尹芮：国海证券海外互联网分析师，康奈尔大学硕士，中国人民大学本科，1年证券从业经验，主要覆盖内容&社交互联网方向。
• 陈凯艺：国海证券海外研究团队助理分析师，武汉大学硕士，西南财经大学本科，主要覆盖科技互联网方向。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

• 本报告风险等级为R3，仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户使用。
• 本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断，不构成对任何人的投资建议。
• 投资者应自行判断，本报告不构成投资决策的唯一参考因素。