建材行业2018年建材中期策略：把握众多“不确定”中的“确定性”-20180531-中泰证券-39页-2mb

中泰证券2018年建材中期策略总结

核心内容

2018年建材行业面临诸多不确定性，但通过把握“确定性”逻辑，投资者可找到结构性机会。分析师张琰指出，行业格局固化，市场由“做加法”转向“做减法”，资产质量和“定价权”成为市场关注的重心。建材行业整体呈现“存量时代”特征，龙头企业凭借资源、技术、成本等优势持续领跑。

主要观点

1. 水泥行业：下半年价格或超预期，熟料资源化助力去产能

• 需求端：2018年1-4月全国水泥产量增速为-11.7%，区域分化明显，南方需求稳定，北方下滑显著。
• 供给端：错峰生产政策力度加大，尤其在夏季，多地水泥企业停窑时间延长，供给端收缩明显。
• 熟料资源化：资源属性增强，矿山控制成为产能约束新变量，资源储备不足的小企业将加速退出市场，而具备自备矿山的龙头企业将受益。
• 成本曲线迁移：供给侧改革推动成本曲线平移，龙头企业的盈利能力和资产质量优势进一步凸显，行业价值属性增强。
• 推荐标的：海螺水泥、中国建材、华新水泥等传统建材龙头。

2. 玻璃纤维行业：需求稳增，成长趋势不改，龙头价值凸显

• 需求结构：建筑建材和交通运输占比最高，中高端产品（热塑、风电、电子纱）需求增长较快。
• 产能投放：2018年新增产能集中在头部企业，如中国巨石、泰玻、重庆国际等，中高端产品占比提升。
• 成本与盈利：龙头企业的成本控制能力突出，技术壁垒高，毛利率和净利率持续提升。
• 推荐标的：中国巨石、泰山玻纤、菲利华等，尤其是具备进口替代能力的企业。

3. 消费建材：与强者相伴，市占率持续提升

• 地产商集中度提升：2018年地产商集中度和精装房比例上升，推动消费建材需求增长。
• 龙头企业优势：如北新建材、东方雨虹、伟星新材等，凭借品牌、渠道、成本优势，市占率有望继续提升。
• 行业趋势：行业向集中化发展，小企业面临淘汰，龙头企业将受益于B端和C端的双重放量。

4. 玻璃行业：环保趋严，成本曲线趋平，地产补库存带动需求回暖

• 成本结构：环保趋严下，燃料成本差异缩小，玻璃原片企业盈利差距缩小，行业成本曲线趋于平坦。
• 需求周期：地产低库存可能推动三季度补库存，带动玻璃需求回暖，但需关注库存周期变化。
• 推荐标的：旗滨集团，具备成本优势、技术优势和产品结构优化能力，有望在行业低点配置。

5. 石英玻璃行业：下游需求高景气，进口替代空间大

• 下游需求：半导体、光纤、军工等领域景气度高，推动石英玻璃行业快速发展。
• 进口替代：国内企业如菲利华、石英股份等在半导体领域获得国际认证，具备替代进口的能力。
• 政策支持：国家大力推动集成电路发展，带动石英玻璃需求增长，行业前景广阔。
• 推荐标的：菲利华，国内唯一获得国际主要半导体设备商认证的企业，具备技术壁垒和成本优势。

关键信息

• 水泥行业：全年需求预计平稳，供给端收缩力度加大，熟料资源化推动行业去产能，价格有望超预期。
• 玻璃纤维行业：中高端产品占比提升，龙头具备技术、成本、市场优势，行业集中度高。
• 消费建材行业：地产商集中度提升，精装房比例上升，龙头企业受益于B端和C端放量。
• 玻璃行业：环保趋严平滑成本曲线，地产补库存可能带动需求回暖，旗滨集团具备配置价值。
• 石英玻璃行业：下游需求高景气，进口替代空间大，政策与市场双轮驱动行业增长。

行业主线

1. 供给侧改革深化：巨头定价权凸显，周期波动收窄，行业价值属性增强。
2. 产业结构升级：具备真实增长潜力的细分领域，如玻纤、石英玻璃等，将涌现竞争力强的企业。
3. 消费升级：地产商集中度提升和精装房趋势，推动优质品牌建材需求增长。

风险提示

• 房地产、基建投资低于预期
• 供给侧改革不及预期，政策变动风险
• 玻纤行业新增产能超预期，需求不及预期

重要声明

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