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周期与消费共振，把握确定性机会 - 建材行业2020年中期投资策略总结

核心内容

2020年建材行业整体表现较好，周期类与消费类建材板块均有所上涨。行业评级为增持，分析师为石林。报告日期为2020年6月18日，重点分析了建材行业在特殊外部环境下的投资机会。

主要观点

1. 建材板块表现较好：年初至6月17日，建材板块涨幅达9.52%，跑赢沪深300指数（11.45%），在28个申万一级行业中排名靠前。
2. 细分板块表现分化：周期类建材如水泥、玻璃、减水剂表现较好，而玻纤、非金属新材料表现较差。
3. 疫情环境下的投资主线：
   • 把握内需板块：内需在拉动经济方面作用显著，2020H2内需占比高的细分行业将更具确定性。
   • 关注基建和地产的超预期可能性：基建全面复工复产，地产数据修复，水泥和玻璃板块迎来量价齐升。
   • 政策利好提振中长期需求：土地要素市场化改革、专项债加码、REITs试点、西部大开发、老旧小区改造等政策将打开中长期需求空间。
   • 消费建材龙头成长性机会：竣工缺口修复与精装房渗透率提升，利好B端渠道较强的龙头企业。

关键信息

1. 行情与业绩回顾

• 建材板块整体表现：2020年1月2日至6月17日，建材板块涨幅为9.52%，显著低于过去5年中位数27倍PE。
• 细分板块表现：
  • 表现较好：其他建材（+22.23%）、玻璃（+6.89%）、水泥（+2.61%）。
  • 表现较差：玻纤（-4.22%）、非金属新材料（-2.92%）。
• 2019年业绩：归母净利润增长最快的是减水剂（+51.06%）、玻璃（+23.44%）、水泥（+19.40%）。
• 2020Q1业绩：归母净利润下滑幅度最小的板块为玻纤（-20.52%）、减水剂（-22.73%）、水泥（-29.15%）。

2. 四大投资主线

2.1 内需重要性凸显

• 内需板块在2020H2将更具确定性，且复苏节奏更快。
• 水泥、建筑涂料、防水卷材等板块内需占比高（超过90%）。

2.2 基建与地产需求超预期

• 基建：需求启动早，下半年释放动力强，各地2020年投资计划普遍高于2019年。
• 地产：竣工面积和商品房销售面积5月增速转正，地产需求边际改善，竣工端景气度高于开工端。

2.3 政策利好打开中长期需求空间

• 土地要素市场化改革：推动城乡统一建设用地市场，促进土地供需平衡，对建材行业形成长期利好。
• 专项债加码：2020年专项债新增额度3.75万亿元，较2019年增加1.6万亿元，主要用于基建领域。
• REITs试点：首次将应急医疗、老旧小区改造等纳入支持范围，为基建项目提供资金端支持。
• 西部大开发：西部地区基建投资有望全面释放，带动水泥、玻璃等建材需求增长。

2.4 消费建材龙头成长性机会

• 防水、建筑涂料、陶瓷等消费建材板块增长显著，B端渠道优势明显。
• 消费建材与C端需求分化趋势将延续，工程渠道将挤压零售渠道。

其他子行业分析

• 水泥：供需格局向好，关注独立行情，如冀东水泥、祁连山、宁夏建材等。
• 玻璃：底部反转已确立，油价下行利好成本端，龙头企业盈利弹性大。
• 玻纤：内需回暖，供给收缩，价格坚挺，关注中国巨石、中材科技等。
• 减水剂：行业二次出清，集中度提升，下游需求改善，关注苏博特等龙头。

重点标的推荐

周期类建材

• 水泥：冀东水泥、祁连山、宁夏建材、海螺水泥
• 玻纤：中国巨石
• 减水剂：苏博特

消费类建材

• 防水：东方雨虹、科顺股份
• 管材：伟星新材、永高股份
• 瓷砖：蒙娜丽莎
• 建筑涂料：三棵树

风险提示

• 下游需求不及预期
• 政策实施力度不及预期
• 外部环境不确定性加剧

图表目录

• 图表1：申万一级行业指数涨跌幅
• 图表2：建材各细分板块涨跌幅
• 图表3：建材板块估值处于历史较低水平
• 图表4：建材行业样本公司分类及业绩情况
• 图表5：2019年各细分板块营收情况
• 图表6：2019年各细分板块归母净利润情况
• 图表7：2020Q1各细分板块营收情况
• 图表8：2020Q1各细分板块归母净利润情况
• 图表9：我国新冠疫情控制情况
• 图表11：建材细分板块内需占比
• 图表12：基建复工复产举措
• 图表13：2020年各省市投资计划
• 图表14：水泥行业数据反弹
• 图表15：2019年土地购置面积下滑
• 图表16：2020年地产板块估值低点
• 图表17：人均可支配收入增速超房价
• 图表18：首套房贷利率下行
• 图表19：竣工端建材品种
• 图表20：土地要素市场化改革内容
• 图表21：国家新型城镇化建设规划目标
• 图表22：2020年与2019年专项债发行对比
• 图表23：REITs交易结构示意
• 图表24：西部地区水泥企业梳理
• 图表25：老旧小区改造相关政策
• 图表26：旧改对建材需求拉动测算
• 图表27：竣工缺口修复
• 图表28：新开工面积高于竣工面积
• 图表29：精装房渗透率提升空间
• 图表30：主要精装修建材品种
• 图表31：东方雨虹营收增速高于新开工面积
• 图表32：三棵树营收增速高于竣工面积
• 图表33：碧桂园与陶瓷龙头合作
• 图表34：熟料去产能目标
• 图表35：水泥产能政策控制
• 图表36：淘汰/关停水泥产能
• 图表37：水泥板块涨跌幅
• 图表38：受益投资计划的地区
• 图表39：水泥供需格局优化
• 图表40：玻璃库存下降
• 图表41：玻璃价格回升
• 图表42：玻璃生产线冷修情况
• 图表43：头部地产商竣工计划
• 图表44：纯碱价格下行
• 图表45：石油焦价格低点
• 图表46：玻纤出口占比
• 图表47：玻纤内需结构
• 图表48：风电装机容量
• 图表49：覆铜板产量
• 图表50：新开工面积上升
• 图表51：汽车行业底部反弹
• 图表52：玻纤月度产能
• 图表53：玻纤产线变动情况
• 图表54：无碱粗纱价格小幅上涨
• 图表55：电子纱价格反弹后小幅下跌
• 图表56：减水剂产业链示意
• 图表57：国家“退城入园”政策
• 图表58：2016-2018年减水剂企业市占率

总结

建材行业在2020年表现出较强的抗风险能力和增长潜力，尤其是在疫情冲击下，内需和政策利好成为主要支撑。水泥、玻璃、减水剂等周期类建材表现较好，而防水、建筑涂料等消费建材板块则展现出成长性机会。投资建议关注内需、基建、地产、政策驱动等四大主线，重点关注具备核心竞争力和规模优势的龙头企业。