20180902-招商证券-中国国旅-601888.SH-上海日上并表增厚规模_三亚店延续强劲增势_6页_1011kb

中国国旅（601888.SH）2018年半年报分析总结

核心内容概览

中国国旅（601888.SH）于2018年8月29日发布2018年半年报，报告期内公司实现营收210.8亿元，同比增长67.8%；归属净利润19.2亿元，同比增长47.6%。当前股价为63.36元，目标估值为68元，维持强烈推荐评级。公司主要股东为中国旅游集团有限公司，持股比例达55.3%。

主要观点

1. 营收与利润增长

• 营业收入：上半年实现210.8亿元，同比增长67.8%，其中Q2增长80.3%。
• 归属净利润：19.2亿元，同比增长47.6%，Q2增长30.5%。
• 扣非后净利润：19.1亿元，同比增长48.4%。
• 每股收益（EPS）：0.98元，同比增长47.6%。

2. 免税业务表现

• 三亚市内免税店：业绩突出，Q2收入增长29.2%，利润增长71.4%，主要受益于购物人次增长及商品采购成本下降。
• 其他免税渠道：Q2利润增长6.9%，但受香港机场店开业初期亏损影响。
• 上海、北京机场免税店：上海日上并表，上半年营收39.2亿元，归属净利润2.15亿元；北京日上因新扣点政策及仅运营T3航站楼，Q2归属净利润下降72.5%。
• 免税业务扩张：公司不断布局海外市场，包括拟设澳门市内免税店及中标上海机场免税店，基本垄断国内免税版图。

3. 旅游业务情况

• 旅游业务收入：上半年增长0.4%，其中入境游收入下降3.8%，出境游增长2.1%，国内游下降23.4%，商旅服务下降60.4%。
• 境外签证业务：增长7.1%，成为发展最快的子板块。
• 旅游业务利润：上半年贡献利润3066万元，同比增长85.5%，受益于去年基数较低及费用优化。

4. 财务指标分析

• 综合毛利率：41.2%，同比上涨11.7个百分点，主要因高毛利商品销售占比提升至74%及采购优化。
• 销售费用率：23.1%，同比上涨12.2个百分点，主要由于新增并表带来的租赁费用。
• 净利率：10.9%，同比下降0.9个百分点。
• 资产负债率：30.8%，较去年同期有所上升。
• ROE（TTM）：21.1%，显示公司盈利能力提升。

5. 股权划转

• 中免将下属83家子公司股权划转至中免（海南），以享受当地政策优惠，不影响公司合并报表。

6. 投资建议

• 预计2018-2020年归属净利润分别为36.6亿元、43.9亿元、51.5亿元，对应PE估值分别为34倍、29倍、24倍。
• 公司具备较强成长潜力，尽管Q2业绩略低于预期，但整体表现稳健。

关键信息

• 股价表现：当前股价63.36元，目标估值68元，存在上涨空间。
• 业务增长：免税业务是主要增长引擎，特别是三亚市内免税店。
• 财务健康：公司具备良好的现金流，经营现金流稳定增长。
• 风险因素：宏观经济波动、政策变化、新渠道盈利改善不及预期。

财务预测

财务比率分析

投资评级

• 短期评级：强烈推荐，预计公司股价涨幅将超过沪深300指数20%以上。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。
• 行业评级：推荐，行业基本面向好，指数将跑赢基准。

总结

中国国旅在2018年上半年表现稳健，主要得益于免税业务的扩张及三亚市内免税店的强劲增长。尽管Q2受香港机场店开业亏损影响，但公司整体盈利能力提升，财务状况良好。随着公司持续布局海外市场，未来增长潜力较大，值得投资者重点关注。