20181012-华泰证券-中国国旅-601888.SH-澳门店推进_新设上海市内店公司_4页_850kb

中国国旅（601888）投资分析总结

核心内容

中国国旅（601888）作为国内免税行业龙头，持续拓展市内免税店业务，以应对政策变化和市场需求增长。公司近期在澳门和上海两地推进市内免税店布局，显示出其积极扩张和多元化发展的战略意图。公司当前投资评级为“买入”，合理价格区间为80.80~84.84元，当前股价为60.50元，估值仍处于低位，具有较大上涨空间。

主要观点

1. 市内免税店布局加速

   • 公司与澳门博彩股份有限公司签订合作备忘录，计划在“上葡京”综合度假村开设旗舰免税店。
   • 同时，公司于10月9日成立“上海中免市内免税店有限公司”，注册资本2000万元，中免控股占比90%，上海双辉滨江商业经营管理有限公司占比10%。
   • 市内免税店政策若进一步宽松，将有助于公司打开新的增长空间。

2. 市内免税店优势明显

   • 市内免税店突破时空限制，为游客提供更灵活便捷的购物体验。
   • 相较于机场免税店，市内店可免除高额销售提成，提升盈利能力。
   • 以三亚市内免税店为例，2017年坪效达18.3万元/平米，高于机场免税店。

3. 政策红利预期强烈

   • 澳门入境游客数量是机场客流的4.2倍，市内店将有效扩大覆盖范围。
   • 若大陆市内免税店政策放宽，公司有望率先受益，享受行业增长红利。

4. 业绩高增长态势持续

   • 公司近期整合国内版图，取代DFS成为海兔独家供货商，划转83家子公司至中免（海南）总部。
   • 2018-2020年EPS预测分别为2.02元、2.68元、3.16元，对应PE分别为29.94倍、22.54倍、19.17倍，显示盈利持续爬坡。

5. 公司战略清晰，布局积极

   • 公司积极拓展免税渠道，显示其多元化发展战略的决心。
   • 拥有北京、上海等5座城市针对外国人离境的市内免税牌照，以及港中旅旗下中侨公司拥有国人入境市内免税店牌照。

关键信息

• 公司基本信息

  • 总股本：1,952百万股
  • 流通A股：1,952百万股
  • 52周内股价区间：36.07-74.19元
  • 总市值：118,125百万元
  • 每股净资产（最新摊薄）：13.16元

• 盈利预测（2018-2020）

  • 营业收入：42,580百万元、51,044百万元、59,548百万元
  • 归属母公司净利润：3,945百万元、5,241百万元、6,161百万元
  • EPS：2.02元、2.68元、3.16元

• 财务比率

  • 毛利率：34.79%、38.38%、39.73%
  • 净利率：9.27%、10.27%、10.35%
  • ROE：23.26%、24.95%、23.97%
  • ROIC：103.85%、128.39%、139.38%
  • PE：29.94倍、22.54倍、19.17倍
  • PB：6.96倍、5.62倍、4.60倍
  • EV/EBITDA：18.22倍、13.98倍、12.02倍

风险提示

• 消费需求下滑风险
• 政策变化风险
• 业务整合不达预期风险

投资建议

• 评级体系：买入（股价超越基准20%以上）
• 估值分析：当前PE较低，若政策利好落地，有望实现估值修复
• 长期前景：公司品牌和规模优势显著，盈利持续提升，未来成长空间广阔

总结

中国国旅在2018年积极布局市内免税店，通过与澳博合作和上海子公司设立，进一步拓展免税业务版图。公司作为行业龙头，具备强大的盈利能力和成长潜力，若政策环境改善，将充分受益。当前估值处于低位，盈利预测显示公司业绩持续高增长，投资价值显著。维持“买入”评级，建议投资者关注政策变化及公司业务进展。