20171026-招商证券-中国国旅-601888.SH-三季报业绩超预期_免税龙头王者归来_5页_981kb
报告摘要
中国国旅（601888.SH）三季报分析总结
核心内容概述
中国国旅（601888.SH）于2017年10月26日发布三季报，报告中显示公司2017年前三季度实现营业收入207.4亿元，同比增长26.1%；归属净利润19.1亿元，同比增长30.6%。其中，第三季度营收和净利润分别增长32.3%和71.7%，超出市场预期。公司当前股价为38.54元，目标估值为46元，维持“强烈推荐-A”评级。
主要观点
- 业绩增长显著：公司三季报业绩超预期，主要得益于三亚免税店销售额和净利率的大幅增长，以及北京日上店的并表效应。
- 三亚免税店表现亮眼：在低基数基础上，三亚免税店销售额和购物人次均增长超过50%，净利率显著提升。
- 毛利率提升：Q3综合毛利率上涨至26.7%，主要由于北京日上店并表带来的高毛利商品销售业务占比提升。
- 销售费用上涨：Q3销售费用率上升至12.1%，主要由于日上店并表带来的租赁费用增加。
- 新签白云机场T2出境免税店协议：新协议首年月保底销售额为3292万元，提成比例降至35%，低于入境店的42%，有助于缓解入境店经营压力。
- 未来增长潜力大：随着中免在多个机场免税店的陆续开业，公司进入新一轮规模扩张期，业绩成长动力强劲。
- 财务预测上调：上调17-19年每股收益预测为1.16/1.32/1.49元，对应PE估值为33x/29x/26x。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2017年Q3 | 2017年前三季度 |
|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 81.2 | 207.4 |
| 归属净利润（亿元） | 6.1 | 19.1 |
| 扣非后归属净利润（亿元） | 6.0 | 18.9 |
| 每股收益（元） | 0.98 | 1.16 |
| 净利率 | 9.2% | 10.8% |
| 综合毛利率 | 26.7% | 28.4% |
| 资产负债率 | 29.0% | 24.0% |
市场与估值
- 目标估值：46元
- 当前股价：38.54元
- PE估值：33x（2017）、29x（2018）、26x（2019）
- PB估值：3.9（2017）、3.4（2018）、3.1（2019）
重要事件
- 白云机场T2出境免税店协议：10月9日新签，首年月保底销售额3292万元，提成比例降至35%。
- 北京日上店并表：自2017年4月起并入中免，提升营收和利润规模。
- 三亚免税店销售反弹：Q3销售额增长超过50%，净利率大幅提高。
投资建议
- 评级：强烈推荐-A
- 理由：业绩超预期，免税市场发展潜力大，未来增长动力强。
- 风险因素：宏观经济风险、政策风险、中标不达预期。
财务比率分析
| 比率 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 7% | 5% | 26% | 15% | 10% |
| 营业利润增长率 | 4% | 15% | 30% | 13% | 12% |
| 净利润增长率 | 2% | 20% | 26% | 13% | 13% |
| 毛利率 | 24.4% | 25.1% | 28.7% | 30.2% | 30.9% |
| 净利率 | 8.1% | 9.1% | 9.4% | 9.2% | 9.4% |
| ROE | 15.2% | 16.1% | 18.7% | 19.0% | 19.2% |
| 资产负债率 | 24.4% | 22.7% | 24.0% | 24.3% | 23.8% |
| PE | 25.0 | 20.8 | 33.1 | 29.2 | 25.9 |
| PB | 2.4 | 2.2 | 3.9 | 3.4 | 3.1 |
| EV/EBITDA | 27.2 | 24.5 | 19.3 | 17.2 | 15.4 |
附注
- 分析师信息：梅林，社会服务业首席分析师，招商证券。
- 投资评级定义：
- 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）。
- 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
- 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。
以上总结涵盖了文档的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速了解中国国旅的财务状况及投资前景。
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