20180531-华泰证券-中国国旅-601888.SH-签约澳门机场_国际化布局加速_4页_839kb

中国国旅（601888）投资总结

核心内容

中国国旅（601888）近期在国际化布局方面取得重要进展，全资子公司中免集团与泰国皇权集团（香港）联手中标澳门国际机场为期五年的免税经营牌照，标志着公司在全球免税市场的扩张步伐加快。此合作模式不仅有助于公司业绩增厚，也彰显了其加速参与国际竞争的战略意图。

主要观点

• 国际化布局提速：中免集团通过与皇权澳门合作，进一步拓展了在澳门机场的免税业务，借鉴了此前在港机场的成功经验，未来有望在更多国际机场推广该模式。
• 业绩成长空间广阔：随着公司持续整合机场免税销售渠道，规模效应和采购优势将推动毛利率长期提升，预计未来几年业绩将实现快速增长。
• 目标价与评级：基于对公司未来业绩和增长潜力的看好，上调目标价至72.54~76.26元，维持“买入”评级。
• 战略意义：中免集团承担引导消费回流的责任，积极布局海外免税市场，提升其在全球免税行业中的竞争力。

关键信息

业务进展

• 中免集团与皇权集团（香港）成立合资公司中免（澳门）有限公司，负责澳门机场免税店的运营。
• 澳门机场2017年客流量达716万人次，预计免税销售额约为15亿元。
• 皇权澳门此前独家运营澳门机场免税店，年收入约为7-8亿元。

全球布局

• 自2014年起，中免集团在柬埔寨开设多个免税店，提升其国际影响力。
• 17年11月，中免与拉格代尔合作中标香港机场烟酒段，此次澳门中标延续该战略。
• 预计未来2-3年，中免集团收入规模有望超越Dufry与乐天免税集团，成为全球第一大免税运营商。

财务预测

• 收入增长：2018-2020年营业收入预计分别为38,411百万元、42,951百万元、48,450百万元，年均复合增长率显著。
• 利润增长：归属母公司净利润预计分别为3,641百万元、4,498百万元、5,168百万元，增长趋势强劲。
• EPS预测：18-20年EPS分别为1.86元、2.30元、2.65元，显示盈利能力持续提升。
• 估值指标：18年PE为34.13倍，20年PE为24.04倍，目标PE为39-41倍，目标价72.54-76.26元。

财务结构

• 资产负债率：2018年降至23.96%，显示财务结构稳健。
• 流动比率：2018年为3.64倍，表明短期偿债能力较强。
• 速动比率：2018年为3.11倍，反映公司具备较强的流动性。

风险提示

• 项目推进不达预期
• 政策变化
• 需求不达预期

总结

中国国旅（601888）凭借其在国内免税市场的领先地位和国际化布局的加速，展现出强劲的增长潜力。通过与皇权集团的合作，公司在澳门机场免税业务中占据重要位置，进一步巩固其在全球免税行业的地位。财务数据显示，公司盈利能力稳步提升，毛利率有望持续增长，未来业绩增长空间广阔。因此，维持“买入”评级，目标价区间为72.54~76.26元。