20180831-天风证券-中国国旅-601888.SH-上半年归母净利同增48_三亚店+并表日上助免税规模稳步提升__5页_1mb

中国国旅（601888）2018年上半年业绩总结

核心内容概览

中国国旅在2018年上半年实现了显著的业绩增长，整体营收与净利润均大幅提升，主要得益于免税业务的扩张及规模效应的显现。公司公告显示，2018年上半年实现营业收入210.85亿元，同比增长67.77%；归母净利润19.19亿元，同比增长47.60%；扣非后归母净利润19.10亿元，同比增长48.44%；每股收益（EPS）为0.98元。

主要观点

• 免税业务驱动增长：中免公司作为核心盈利来源，上半年营收增长120%，归母净利润同比增长45.09%，成为公司业绩增长的主要动力。
• 规模效应显现：公司整体销售毛利率从2017年的30%提升至2018年上半年的40.90%，毛利率较高商品销售业务收入占比从56.25%提升至73.99%。
• 费用管控合理：公司期间费用率从2017年的11.80%提升至25.61%，其中销售费用率因新增首都机场及香港机场免税业务而增加12.08个百分点，但管理费用率下降，财务费用率有所改善。
• 区域与渠道贡献显著：三亚市内免税店和日上上海等新增渠道在并表后对业绩有显著贡献，预计下半年将逐步改善。
• 盈利预测与评级：公司维持“买入”评级，预计2018-2019年每股收益分别为2.04元和2.54元，对应市盈率分别为32X和26X。

关键信息

业绩表现

• 2018年上半年：

  • 营收：210.85亿元，同比增长67.77%
  • 归母净利润：19.19亿元，同比增长47.60%
  • 扣非后归母净利润：19.10亿元，同比增长48.44%
  • EPS：0.98元

• 第一季度：

  • 营收：88.49亿元，同比增长53.07%
  • 归母净利润：11.60亿元，同比增长61.48%

• 第二季度：

  • 营收：122.36亿元，同比增长80.29%
  • 归母净利润：7.59亿元，同比增长30.47%

子公司表现

• 国旅总社：

  • 营收：54.64亿元，同比增长0.42%
  • 归母净利润：0.31亿元，同比增长82.35%

• 中免公司：

  • 营收：154.77亿元，同比增长120.00%
  • 归母净利润：18.60亿元，同比增长45.09%

• 三亚市内免税店：

  • 营收：41.40亿元，同比增长28.25%
  • 归母净利润：7.88亿元，同比增长69.10%

• 日上上海：

  • 营收：39.20亿元
  • 归母净利润：2.15亿元

• 日上中国：

  • 营收：33.10亿元，同比增长143.02%
  • 归母净利润：0.55亿元，同比增长6.28%

财务数据与估值

• 财务预测（2018-2020年）：

  • 营业收入：43,588.66亿元 / 53,605.33亿元 / 64,326.40亿元
  • 归母净利润：3,984.72亿元 / 4,957.37亿元 / 5,941.30亿元
  • EPS：2.04元 / 2.54元 / 3.04元
  • 市盈率（PE）：32X / 26X
  • 市净率（PB）：7.70 / 6.61 / 5.61
  • EV/EBITDA：17.96 / 13.68 / 11.12

• 财务比率：

  • 毛利率：39.24%（2018E）
  • 净利率：9.14%（2018E）
  • ROE：24.25%（2018E）
  • ROIC：163.54%（2018E）

风险提示

• 渠道整合不及预期
• 经济环境增速放缓

结论

公司2018年上半年业绩表现强劲，免税业务持续扩张，规模效应带动毛利率显著提升，未来增长潜力较大。尽管上半年受部分门店租金影响，归母净利增速略低于市场预期，但预计下半年将逐步改善。公司维持“买入”评级，建议投资者持续关注其在免税业务领域的进一步发展。