电气设备行业：盈利拐点已至，从特斯拉与宁德时代三季度业绩超预期谈起-20181028-天风证券-10页-1mb

电气设备行业总结：盈利拐点已至

核心内容

电动车行业正在经历从导入期向成长期的转变，尽管电动车及动力电池价格持续下降，原材料价格波动较大，但龙头企业的业绩表现却出现显著改善，标志着行业盈利能力的拐点逐步到来。特斯拉与宁德时代在2018年第三季度均实现超预期的利润增长，增强了市场对电动车产业链公司盈利的信心。

主要观点

• 行业阶段转换：电动车行业已从导入期向成长期过渡，销量增长成为推动盈利的关键因素。
• 盈利改善显著：特斯拉和宁德时代三季度业绩大幅增长，远超市场预期，表明龙头公司具备较强盈利能力和市场竞争力。
• 量比价重要：销量的快速提升对盈利能力有重要影响，尤其是在行业整体降价背景下。
• 规模效应显现：随着销量上升，费用摊薄和毛利率提升成为盈利改善的重要驱动力。
• 产品竞争力强：特斯拉和宁德时代在全球市场中占据领先地位，产品竞争力强，具备较强的议价能力。
• 投资逻辑转向：行业龙头开始消化降价压力，盈利拐点逐步显现，投资逻辑趋于乐观。

关键信息

特斯拉业绩亮点

• 营收与利润：2018年第三季度营收68.24亿美金，同比增长129%，环比增长71%；净利润3.12亿美金，同比增长150%。
• 销量突破：单季度销量达83,775辆，创历史新高，同比增长220.5%，环比增长105.5%。
• 费用率下降：研发费用率和销售及一般管理费用率分别下降至5.14%和10.70%，费用摊薄是利润增长的主要原因。
• 毛利率回升：三季度整体毛利率回升至22.33%，显示规模效应开始显现。

宁德时代业绩亮点

• 营收与利润：2018年第三季度营收97.76亿元，同比增长72.23%，环比增长73.23%；净利润14.68亿元，同比增长93.25%，环比增长194.6%。
• 扣非净利润：扣非净利润12.87亿元，同比增长137.92%，环比增长200.7%。
• 市占率领先：三季度装机量达5.3GWh，市占率40.04%；前三季度累计市占率41.13%，行业地位稳固。
• 客户覆盖广泛：为国内外主流车企提供动力电池产品，包括上汽、吉利、宝马、戴姆勒等。

投资建议

• 首推宁德时代：公司具备显著的规模效应和强大的研发能力，与优质客户深度绑定。
• 推荐璞泰来：作为全球核心负极材料供应商，公司具备较强竞争力。
• 推荐先导智能：高壁垒的设备龙头，技术领先，市场前景广阔。
• 关注当升科技：正极材料领域龙头，具备良好的增长潜力。

风险提示

• 新能源汽车销量增速不及预期：可能影响整个产业链的盈利能力。
• 原材料价格大幅波动：对成本控制和利润空间形成挑战。
• 政策波动：可能对行业发展带来不确定性。

重点标的推荐

图表目录

• 图1：特斯拉上市以来单季度GAAP净利润
• 图2：特斯拉单季度销量及销量增速
• 图3：2017年-2018年CATL各季度业绩
• 图4：美国特斯拉销量
• 图5：欧洲特斯拉销量
• 图6：宁德时代季度装机量及市占率
• 图7：特斯拉Model3总产量
• 图8：特斯拉Model3周产量
• 图9：特斯拉毛利率与费用率
• 图10：宁德时代各季度费用
• 图11：宁德时代各季度盈利能力
• 图12：北美新能源汽车车型数量
• 图13：特斯拉在美国新能源汽车市场的市占率
• 图14：2018年Q1~Q3畅销车型销量
• 图15：正极材料价格走势
• 图16：隔膜与电解液价格走势

行业趋势

随着电动车行业进入成长期，销量增长带动了产业链整体盈利改善。特斯拉和宁德时代作为行业龙头，凭借强大的产品竞争力和规模效应，成功实现了盈利拐点。未来，随着行业进一步发展和价格体系逐步稳定，更多细分领域龙头将有望消化降价压力，实现盈利提升。

结论

特斯拉与宁德时代三季度业绩的超预期表现，标志着电动车行业盈利拐点的到来。行业龙头凭借销量增长、规模效应和产品竞争力，正在引领行业向更加市场化和盈利化的方向发展。投资者应关注具备核心竞争力的龙头企业，如宁德时代、璞泰来、先导智能和当升科技，以把握行业增长机遇。