电气设备行业：特斯拉业绩拐点显现，催生产业链扩张机会-181108_42页_42页__2mb

报告摘要

特斯拉业绩拐点显现，产业链扩张机会分析

核心内容概述

特斯拉作为全球电动车龙头，持续推动技术创新和产品优化，致力于实现全球向可持续能源的转变。公司通过垂直整合模式构建核心技术壁垒，包括电池管理系统（BMS）、电池供应和超级充电网络。Model 3销量逐步攀升，推动电动车大众化，同时特斯拉在中国建设超级工厂，进一步释放产业链机会。报告重点推荐旭升股份和三花智控两家A股企业进入特斯拉供应链。

主要观点

1. 特斯拉的创新与市场定位

特斯拉专注于高性能纯电动车、太阳能发电及储能系统，致力于推动全球向清洁能源转型。
采用垂直一体化生产模式，强化电池管理、充电网络等核心技术，打造差异化竞争力。
Model 3作为爆款车型，推动电动车大众化，强化成本优势，成为特斯拉增长的重要引擎。

2. Model 3销量与产能提升

Model 3销量在2018年Q3迅速增长，成为特斯拉盈利改善的关键因素。
2018年Q3特斯拉营收68.24亿美元，GAAP净利润3.12亿美元，经营性现金流13.9亿美元。
Model 3的毛利率超过20%，且美国市场销售收入排名首位，销量排名第五。
Model 3在2018年Q3最后一周产量达5300辆，单位劳动时间环比下降30%，目标周产量为1万辆。

3. 供应链管理与合作模式

特斯拉供应链以稳定、长期和定价合理为特点，多数供应商为独供。
与松下深度合作，保障电池供应稳定，同时推动电池技术发展。
上海超级工厂预计2021年投产，年销售收入不低于750亿元，税收总额不低于22.3亿元，进一步释放本地供应链增量。

4. 重点推荐标的

旭升股份：强烈推荐，预计2018-2019年EPS分别为0.85和1.23，PE分别为31.79和21.97。
三花智控：推荐，预计2018-2019年EPS分别为0.64和0.71，PE分别为19.19和17.3。

关键信息

1. 产品与技术

Model 3：定位大众市场，采用21700电池，电池组容量为50kWh，续航里程达350公里（EPA）。
电池管理系统：特斯拉通过BMS技术控制电池性能，提升安全性和效率，实现电池组温度控制在±2℃以内。
超级充电站：特斯拉已建成全球1,357座超级充电站，11,220个充电桩，缓解电动车用户的里程焦虑。

2. 市场表现

特斯拉在美国中型高档轿车市场占有率达52%，Model 3销量增长显著。
2018年Q3，Model S、Model X和Model 3销量分别为14,470辆、13,190辆和56,065辆，其中Model 3销量增速最快。
Model 3在2018年Q3销售收入在美国市场排名第一，销量排名第五。

3. 工厂布局

特斯拉在全球布局多座工厂，包括Fremont工厂、超级工厂1（内华达州）、超级工厂2（水牛城）、上海超级工厂（2021年投产）和Tilburg工厂。
上海超级工厂将实现Model 3和Model Y本地化生产，受益于中国新能源汽车市场。

4. 财务与盈利

2018年Q3特斯拉实现单季度最大盈利，现金流状况明显改善。
Model 3的产能爬坡正处S型曲线斜率最大阶段，预计未来产能将快速提升。

风险提示

Model 3产能爬坡和销量不及预期。
新能源汽车技术路线变化可能影响特斯拉的市场地位。
美国地区销量受补贴退坡影响。

图表与数据

图1：特斯拉收入构成（%）
图2：特斯拉可持续能源的综合解决方案
图3：特斯拉产品定位构想
图4：特斯拉汽车产品图谱
图5：Solar Roof产品示意图
图6：Powerwall使用示意图
图7：Powerpack产品示意图
图8：特斯拉企业文化内涵
图9：特斯拉垂直化的生产方式
图10：松下动力电池战略规划
图11：Model 3电池包外观
图12：Model 3电池包内部结构
图13：Model 3安全结构视图
图14：Model S安全结构视图
图15：圆柱、方形及软包锂电池对比
图16：特斯拉超级工厂的电池生产过程
图17：全球主要电动汽车厂商供应商策略比较
图18：Model S电池拆解图
图19：Model 3 BMS 折解图
图20：冷却液注入铝管示意图
图21：特斯拉部分电池管理领域专利情况
图22：消费者购买新能源汽车因素分析
图23：特斯拉超级充电站分布
图24：特斯拉车型的最低损坏可能性测试结果
图25：Model 3以旧换新的原始购买价格
图26：Model S/X毛利率变动情况（扣除ZEV积分）
图27：特斯拉季度产销量变化情况（辆）
图28：特斯拉月度美国地区销量情况（辆）
图29：特斯拉汽车销售收入区域构成（%）
图30：美国地区前十乘用车品牌销量排名（辆）
图31：Model X与可比车型在美销量对比（辆）
图32：Model S与可比车型在美销量对比（辆）
图33：Model 3与可比车型在美销量对比（辆）
图34：Model 3 2018年第三季度销售收入及销量排名
图35：Model 3产能爬坡走势
图36：Model 3毛利率变动走势
图37：特斯拉在美国中型高档轿车份额变动情况

表格数据

表1：特斯拉发展历史概况

2003年：马汀·艾伯哈德和马克·塔佩宁创立特斯拉。
2004年：马斯克牵头A轮融资，成为董事会主席。
2005年：马斯克再次牵头融资，推动Roadster开发。
2008年：马斯克接任CEO，特斯拉获得4.65亿美元政府贷款。
2010年：特斯拉上市，推出Model S。
2014年：与松下合资建设Gigafactory。
2017年：Model 3上市，与上海市政府签署建厂协议。
2018年：上海超级工厂启动建设。

表2：特斯拉IPO及后续股权融资统计

2010年：每股17美元，发行1330万股。
2011年：每股28.76美元，发行530万股。
2012年：每股28.25美元，发行693万股。
2013年：每股92.24美元，发行339万股。
2015年：每股238.17美元，发行210万股。

表3：Powerpack应用领域

智能能耗控制：峰值负载抑制、错峰用电、应急储备、需求响应。
发电：可再生集成、容量预留。
电网可靠性：辅助服务、输配电支持。

表4：特斯拉Powerpack功能亮点

全天候设计：无需额外结构，简化安装。
温度控制系统：精确控制，提升性能和寿命。
单元设计和监控：高可靠性结构，嵌入式传感器。
电力电子器件：模块化设计，优化性能。

表5：埃隆·马斯克生平简要描述

1971年：出生于南美，9岁父母离婚。
1987年：16岁学编程，开始创业。
1995年：24岁创业，创立Zip2。
1999年：创立X.com（PayPal前身）。
2002年：创办SpaceX。
2004年：投资特斯拉，成为董事会主席。
2008年：第三次火箭发射失败，面临破产危机。
2012年：成功发射“龙号”飞船。
2015年：创立OpenAI。
2016年：创立The Boring Company。
2017年：赢得南澳大利亚政府电池厂项目。

表6：特斯拉与福特对比

相似点：尽快实现产品大众化，改进产品工艺并降低成本，运用现代传播手段。
不同点：特斯拉采用垂直整合，福特采用多阶段利润分享。

表7：正极材料性能对比

钴酸锂(LCO)：比容量高，但安全性差。
锰酸锂(LMO)：安全性好，但比容量低。
磷酸铁锂(LFP)：安全性优秀，比容量中等。
三元材料：比容量高，但部分金属价格昂贵。

表8：Model X和Model S基本参数配置

Model X 100D：售价140,000美元，续航289英里，电池容量100kWh。
Model S P100D：售价135,000美元，续航315英里，电池容量100kWh。
Model S 75D：售价77,000美元，续航259英里，电池容量75kWh。

表9：Model 3基本参数配置

标准版：售价35,000美元，续航354公里，电池容量50kWh。
中档续航版：售价46,000美元，续航418公里，电池容量62kWh。
高档续航版：售价53,000美元，续航476-513公里，电池容量75kWh。

表10：特斯拉全球工厂布局情况

Fremont工厂：2010年收购，负责整车生产。
超级工厂1（内华达州）：2017年投产，生产Model 3、Powerwall和Powerpack。
超级工厂2（水牛城）：生产Solar Roof等光伏产品。
超级工厂3（上海）：2018年10月拍得土地，预计2021年投产，生产Model 3和Model Y。
Tilburg工厂：2013年投产，生产电动车。
欧洲工厂：计划中，进一步拓展市场。

总结

特斯拉通过垂直一体化战略和核心技术创新，构建了强大的产品力和市场竞争力。Model 3销量逐步攀升，推动电动车大众化，并实现盈利拐点。特斯拉的供应链以稳定、长期和高性价比为核心，与松下等企业深度合作，同时布局全球工厂，加快产能扩张。上海超级工厂的投产将进一步释放本地供应链的增长机会。报告重点推荐旭升股份和三花智控，作为进入特斯拉供应链的优质标的，同时提醒关注Model 3产能爬坡、补贴退坡及技术路线变化等风险。

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